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主要觀點(diǎn)：
　　復(fù)合銅箔優(yōu)勢(shì)突出空間廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)或?qū)⒐餐芤?br>　　相比傳統(tǒng)銅箔，復(fù)合銅箔具有高能量密度、低成本和高安全性能等多種優(yōu)勢(shì)。據(jù)測算，隨復(fù)合銅箔滲透率提升，2025年復(fù)合銅箔市場空間有望突破291億元，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)或?qū)⒐蚕硎袌龈咴黾t利。
　　復(fù)合銅箔處于產(chǎn)業(yè)化初期蓄勢(shì)待發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游活躍
　　復(fù)合銅箔優(yōu)勢(shì)明顯、空間廣闊，目前處于產(chǎn)業(yè)化初期且加速突破。上游設(shè)備制造頭部廠商卡位優(yōu)勢(shì)明顯、基膜開始國產(chǎn)替代，輔材進(jìn)展較為順利；中游制造環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)電解銅箔廠商和轉(zhuǎn)型廠商均有參與；下游電池廠商積極推進(jìn)布局，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展良好。
　　產(chǎn)業(yè)鏈上游設(shè)備空間超百億：設(shè)備處0-1階段，國產(chǎn)化替代成為趨勢(shì)
　　1）設(shè)備端：復(fù)合銅箔工藝和主流設(shè)備尚未形成定局，復(fù)合銅箔需求提升及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速有望拓寬上游復(fù)合銅箔設(shè)備市場空間。據(jù)測算，樂觀情形下，2025年復(fù)合銅箔新增設(shè)備空間有望突破209億元。部分制造設(shè)備處于0-1的階段，國產(chǎn)替代大勢(shì)所趨。
　　2）材料端：復(fù)合銅箔需求旺盛有望擴(kuò)大上游材料增量空間。基膜材料方面，樂觀性預(yù)期下預(yù)計(jì)2025年P(guān)ET/PP復(fù)合銅箔市場需求量有望接近18.9/18.9億平方米，市場空間有望達(dá)3.53/2.45億元；其他輔材方面，銅靶材與鍍銅化學(xué)品穩(wěn)步發(fā)展，有望實(shí)現(xiàn)原料國產(chǎn)化替代，市場空間或?qū)⑻嵘?br>　　產(chǎn)業(yè)鏈中游：產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)前夕，部分已進(jìn)入驗(yàn)證階段，啟動(dòng)信號(hào)明顯
　　目前復(fù)合銅箔進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)前夕，部分廠商已進(jìn)入驗(yàn)證階段，產(chǎn)業(yè)啟動(dòng)信號(hào)明顯：中游銅箔廠商穩(wěn)步擴(kuò)建產(chǎn)能，積極推動(dòng)復(fù)合集流體的研發(fā)與送樣驗(yàn)證。目前生產(chǎn)復(fù)合銅箔的廠商主要分為（1）傳統(tǒng)深耕鋰電銅箔行業(yè)的（2）其他行業(yè)轉(zhuǎn)型的兩類參與者。前者主要包括諾德股份、嘉元科技等，后者主要包括寶明科技、雙星新材、阿石創(chuàng)等。
　　產(chǎn)業(yè)鏈下游：產(chǎn)品加速突破，電池廠積極推進(jìn)測試與布局進(jìn)程
　　復(fù)合銅箔制造環(huán)節(jié)仍有諸多問題亟待解決但在加速突破過程中，量產(chǎn)前需通過三道測試環(huán)節(jié)，下游電池廠積極推進(jìn)測試與布局進(jìn)程：寧德時(shí)代合計(jì)持有復(fù)合集流體相關(guān)專利24項(xiàng)、比亞迪持有相關(guān)專利5項(xiàng)、國軒高科持有相關(guān)專利19項(xiàng)、億緯鋰能持有相關(guān)專利4項(xiàng)。廈門海辰謀劃布局專利同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)線研發(fā)建設(shè)，持有相關(guān)專利34項(xiàng)，規(guī)劃產(chǎn)線8條。
　　產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑巴顿Y建議
　　我們認(rèn)為行業(yè)投資優(yōu)先級(jí)如下：設(shè)備廠商>基膜轉(zhuǎn)型廠商>其他具有上下游整合能力以及進(jìn)度領(lǐng)先企業(yè)>其他。建議關(guān)注設(shè)備端道森股份、東威科技；材料端雙星新材以及具有上下游整合優(yōu)勢(shì)的寶明科技、阿石創(chuàng)等
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；相關(guān)技術(shù)出現(xiàn)顛覆性突破；行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格下降超出預(yù)期；下游鋰電池需求不及預(yù)期