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今年以來，煤炭價(jià)格持續(xù)下行，進(jìn)口煤價(jià)下行幅度更大，且隨著長協(xié)煤保供政策和市場化電價(jià)不斷推進(jìn)，火電企業(yè)修復(fù)預(yù)期強(qiáng)烈；大水電具有稀缺性，外送電價(jià)上漲有望增厚收入；核電審批加速，將迎確定性高增；組件成本下行，新能源裝機(jī)也呈加速趨勢。
　　電力行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，波動中凸顯防御屬性。2022年全年，電力板塊下跌16.67%，市場表現(xiàn)均處于中上游水平，凸顯防御屬性。2023年以來，電力板塊上漲7.19%，燃?xì)獍鍓K上漲10.76%，市場表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。
　　2023Q1業(yè)績情況：1）火電：受益于煤炭成本下行，長協(xié)煤保供政策及市場化交易電價(jià)上浮，火電企業(yè)扭虧為盈；2）水電：2022年下半年來水偏枯，水電業(yè)績承壓，2023Q1部分流域來水修復(fù)，水電業(yè)績出現(xiàn)分化；3）新能源：消納問題改善，裝機(jī)量快速提升，成本下行推動毛利率穩(wěn)步提升。
　　火電：煤價(jià)下行+電價(jià)上行，火電盈利修復(fù)預(yù)期強(qiáng)烈。煤價(jià)方面，2022年進(jìn)口煤現(xiàn)貨價(jià)高企，內(nèi)陸電廠受到進(jìn)口煤價(jià)影響較小，因此整體業(yè)績更好。今年以來，伴隨長協(xié)煤保供政策落地，煤價(jià)持續(xù)下行，且進(jìn)口煤價(jià)下行幅度高于內(nèi)陸煤，沿海電廠受益更多。電價(jià)方面，2022年市場化交易電價(jià)上行，很多地區(qū)頂格20%上行，各發(fā)電企業(yè)平均電價(jià)均有提升，但仍有部分地區(qū)（如廣東）未完全上浮20%。今年Q1電價(jià)繼續(xù)上浮，隨著市場化改革不斷推進(jìn)，成本疏導(dǎo)機(jī)制逐漸暢通，容量電價(jià)補(bǔ)償機(jī)制不斷完善，有望進(jìn)一步支撐火電企業(yè)業(yè)績。
　　水電：上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)提升，稀缺大水電優(yōu)勢凸顯。我國水能資源理論蘊(yùn)藏年電量6.08萬億千瓦時(shí)，可裝機(jī)容量6.94億千瓦。目前，我國規(guī)劃的“十三大”水電基地，總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到2.75億千瓦，正在開發(fā)和將開發(fā)的水電站中，裝機(jī)500萬千瓦以上水電站增量近乎為零，優(yōu)質(zhì)大水電資產(chǎn)稀缺性較強(qiáng)。水電站可將主汛期下游電站無法利用的洪水?dāng)r蓄到枯水期發(fā)電，提高下游電站的水資源利用率，還能夠平抑新能源出力波動，增強(qiáng)系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力，“雙碳”目標(biāo)下價(jià)值凸顯。此外，雅礱江電站提價(jià)，烏白電站外送電價(jià)確定且高于公司平均電價(jià)，有望增厚水電企業(yè)盈利能力。
　　新能源：風(fēng)光裝機(jī)加速，核電有望保持積極審批趨勢。1）風(fēng)光：消納問題改善明顯，Q1以來風(fēng)電裝機(jī)快速增長；硅料及組件成本下行，疊加多晶硅產(chǎn)能釋放，風(fēng)光全年裝機(jī)有望繼續(xù)提速。2）核電：2021年以來進(jìn)入積極有序發(fā)展階段，核準(zhǔn)提速，全年有望維持6-8臺的審批節(jié)奏。隨著三代核電批量化建設(shè)的推進(jìn)以及國產(chǎn)化率的提高，核電造價(jià)有進(jìn)一步下降的空間，盈利能力預(yù)期持續(xù)增長，將充分受益中特估實(shí)現(xiàn)價(jià)值重塑。
　　投資建議：1）火電板塊：建議關(guān)注火電裝機(jī)量行業(yè)領(lǐng)先，新能源裝機(jī)快速提升，加速火電向綠電轉(zhuǎn)型的華能國際等；2）水電板塊：建議關(guān)注裝機(jī)量和利用小時(shí)數(shù)行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，分紅率和股息率維持在高水平的長江電力等；3）核電板塊：目前核電企業(yè)估值較低，在重塑央國企估值的邏輯下有較大的修復(fù)空間，建議關(guān)注現(xiàn)金流量充裕、股權(quán)激勵體系完善的中國核電等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致終端用電需求疲軟、電力市場化改革推進(jìn)不及預(yù)期、新能源裝機(jī)增長不及預(yù)期。