>> 西南證券-貴州三力(603439)苗藥領(lǐng)軍企業(yè)，多元拓展新品-230524
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
大?。?/td>
| 3671KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
杜向陽，阮雯 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
推薦邏輯：1）苗藥產(chǎn)品開喉劍系列持續(xù)增長，新增產(chǎn)能預(yù)期2023年7月達到試生產(chǎn)，開喉劍總產(chǎn)能接近1億瓶，緩解產(chǎn)能供不應(yīng)求；2）投資漢方藥業(yè)、德昌祥和云南無敵制藥，實現(xiàn)產(chǎn)品線擴張；3）銷售人員擴充到1137人，藥店及基層醫(yī)療機構(gòu)覆蓋面迅速提升。
主力品種渠道擴張，產(chǎn)能擴張助力長期增長。開喉劍噴霧劑是公司核心產(chǎn)品，銷售貢獻率及毛利占比均保持90%以上。2022年開喉劍收入達10.7億元，同比增長22%。開喉劍噴霧劑（兒童型）持續(xù)多年領(lǐng)跑我國兒童咽喉疾病中成藥市場，獨特噴霧劑型享有獨家專利優(yōu)勢，兒科中成藥噴霧劑型占比逐年增長。公司從2020年開始大幅擴充銷售人員，從2018年的123人擴充到2022年的1137人，銷售實力實現(xiàn)大幅擴增。2022年開喉劍新開發(fā)3萬余家藥店，3萬余家基層醫(yī)療機構(gòu)，進一步拓展院內(nèi)院外的空白區(qū)域，實現(xiàn)產(chǎn)品快速發(fā)展。2022年開喉劍需求量劇增，產(chǎn)能利用率接近200%，日生產(chǎn)超過20萬瓶開喉劍系列產(chǎn)品。同時，公司已啟動GMP二期項目，新增6000萬瓶產(chǎn)能，達到1億瓶的銷量，預(yù)計2023年7月開始試生產(chǎn)，產(chǎn)能助力能滿足開喉劍實現(xiàn)20億以上銷售收入。
橫向擴展，并購獲得產(chǎn)品種類擴張。1）公司于2020年投資漢方藥業(yè)，獲得漢方藥業(yè)25.6%的股權(quán)。漢方藥業(yè)擁有獨家品種20個，專利品種6個，獨家苗藥8個。2022年漢方藥業(yè)米內(nèi)網(wǎng)銷售額為3.8億元，大單品芪膠升白膠囊銷售額曾突破2.5億元，預(yù)計到2025年升白制劑市場規(guī)模將達到113.8億元，芪膠升白膠囊有望實現(xiàn)快速增長。2）公司于2022年5月成為德昌祥95%控股股東。德昌祥為百年中醫(yī)藥品牌，擁有12條現(xiàn)代化生產(chǎn)線，69個藥品批準(zhǔn)文號，其中9個獨家品種，41個醫(yī)保品種。2022年，德昌祥收入8455萬元，其主要銷售品種婦科再造丸銷售收入4303萬元。3）2022年12月，公司收購貴州好司特61%股權(quán)，控股老字號企業(yè)云南無敵制藥，開拓膠囊、膏藥、藥酒和搽劑等批文和生產(chǎn)線。
盈利預(yù)測與投資建議。公司原有核心產(chǎn)品開喉劍噴霧（含兒童型）市場消費潛力大，產(chǎn)品產(chǎn)能高；通過持股或控股獲得的新產(chǎn)品發(fā)展前景良好。預(yù)計2023-2025年公司歸屬母公司股東凈利潤分別為2.7、3.6和4.8億元，對應(yīng)PE分別為28、21和16倍。考慮到公司開喉劍噴霧劑產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，新獲取的產(chǎn)品銷售增長率高，建議持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險提示：原材料價格波動大及人力成本大幅上升、公司訂單不及預(yù)期、并購漢方藥業(yè)不及預(yù)期、募投項目建成及達產(chǎn)進度或不及預(yù)期等風(fēng)險。
|
|
