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主要觀點(diǎn)
　　微觀主體預(yù)期邊際改善，宏觀杠桿率總體上行
　　非金融部門：債務(wù)加速增長，杠桿率回升顯著。3月底非金融部門債務(wù)總量較去年底增加14.19萬億至369.58萬億，同比增速較去年底增加0.75個百分點(diǎn)至9.14%。從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)預(yù)期邊際回暖、支持實(shí)體融資政策落地生效下，企業(yè)部門債務(wù)增長相對較快，占比較去年底增加0.41個百分點(diǎn)至58.93%?？偢軛U率為299.99%，較去年底大幅上行6.32個百分點(diǎn)。
　　金融部門：全面降準(zhǔn)落地，金融部門債務(wù)同比增速上行，杠桿率有所回升。3月底金融部門債務(wù)較2022年底增加2.32萬億至81.73萬億，同比增速較去年底增加1.01個百分點(diǎn)至9.47%。從結(jié)構(gòu)看，對其他存款性公司負(fù)債、對其他金融性公司負(fù)債和債券發(fā)行均有所增加，帶動金融部門債務(wù)上升。金融部門杠桿率較去年底回升0.72個百分點(diǎn)至66.34%，寬貨幣影響下3月增幅較高。
　　各部門杠桿率均有所上升，企業(yè)部門增幅較高
　　信貸投放加快帶動企業(yè)部門債務(wù)加速增長，杠桿率顯著上行。受經(jīng)濟(jì)修復(fù)企業(yè)預(yù)期邊際改善、信貸投放較快等因素影響，3月底非金融企業(yè)債務(wù)較2022底增加9.8萬億至217.78萬億，同比增速較2022年底回升0.63個百分點(diǎn)至9.33%。從結(jié)構(gòu)看，企業(yè)貸款占比大幅上升1.12個百分點(diǎn)至68.13%；但同時債券市場融資仍較為低迷，存量信用債占比較2022年底回落0.56個百分點(diǎn)至14.41%。非金融企業(yè)部門杠桿率上升顯著，較去年底回升近5個百分點(diǎn)。
　　購房需求有所釋放，居民部門杠桿率上行。房地產(chǎn)政策調(diào)整以及前期積壓的購房需求有所釋放下，房地產(chǎn)銷售邊際回暖，以房貸為主的居民債務(wù)增長有所加快，3月底居民部門總債務(wù)較去年底增加2.54萬億至84.38萬億，同比增速較去年底增加1.55個百分點(diǎn)至6.46%；居民部門杠桿率較去年底上升0.87個百分點(diǎn)至68.49%。
　　地方債前置下政府部門杠桿率持續(xù)上行，需持續(xù)關(guān)注弱區(qū)域隱債風(fēng)險。3月底政府部門債務(wù)較去年底增加1.84萬億至67.42萬億，同比增速較去年底小幅增加0.02個百分點(diǎn)至12.08%，杠桿率較去年底上升0.54個百分點(diǎn)至54.73%。考慮隱性債務(wù)的政府部門廣義杠桿率小幅上升，隱債嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)下，需關(guān)注弱區(qū)域隱債風(fēng)險。
　　展望：資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍在路上，需重點(diǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)性風(fēng)險
　　微觀主體信心雖有改善但仍處歷史較低水平，宏觀杠桿率上行基礎(chǔ)較弱。一季度宏觀杠桿率明顯上行，但杠桿率上行并不意味著資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，微觀主體支出減少、預(yù)防性動機(jī)上升同樣值得關(guān)注。目前企業(yè)投融資動力仍有不足，居民就業(yè)壓力較大、收入增長低迷背景下居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)動力均受限，資產(chǎn)負(fù)債表尚未完全修復(fù)。從后續(xù)杠桿率走勢看，在信貸季節(jié)性因素退去以及微觀主體預(yù)期依然偏弱背景下，債務(wù)擴(kuò)張或有所放緩，宏觀杠桿率繼續(xù)上行基礎(chǔ)較弱，全年杠桿率或?yàn)?98.3%。其中政府部門杠桿率存在小幅上行空間，微觀主體預(yù)期偏弱下企業(yè)、居民部門杠桿率上行動力不足。
　　經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下需關(guān)注結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。一是部分企業(yè)面臨經(jīng)營、再融資壓力較大等問題，尾部風(fēng)險仍有釋放壓力；二是隱債嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)不改，需關(guān)注弱區(qū)域風(fēng)險演變以及外溢的可能性；三是需關(guān)注收入增長乏力、財(cái)富縮水等對居民部門債務(wù)帶來的潛在風(fēng)險