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事項(xiàng)：
　　廣發(fā)證券發(fā)布公告，公司子公司廣發(fā)控股（香港）計(jì)劃以10億元人民幣以內(nèi)的總對(duì)價(jià)收購(gòu)CCML及葉維義所持惠理集團(tuán)20.2%的股權(quán)，CCML為一家謝清海先生設(shè)立的信托所全資擁有的有限公司，謝清海為CCML本次交易的擔(dān)保人。
　　評(píng)論：
　　股權(quán)收購(gòu)估值合理，看好資管業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。截至2023年6月1日收盤(pán)價(jià)及對(duì)應(yīng)匯率，本次交易對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)2.71元人民幣/股，對(duì)應(yīng)27.7%的股權(quán)溢價(jià)。考慮此次交易后，廣發(fā)證券將有望對(duì)公司施加影響，且受2022年市場(chǎng)行情顯著下行，惠理集團(tuán)去年出現(xiàn)虧損的影響，當(dāng)前估值基本處于歷史低位，我們認(rèn)為此次收購(gòu)價(jià)較為合理。
　　惠理集團(tuán)：投資亞洲為主的資產(chǎn)管理公司?；堇砑瘓F(tuán)于1993年成立，為全球機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶提供亞洲地區(qū)為主的投資服務(wù)和產(chǎn)品。
　　2022年，受市場(chǎng)行情下行影響，自營(yíng)及資管業(yè)務(wù)有所承壓。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入5.85億港元，同比-54.4%。
　　資管業(yè)務(wù)：管理費(fèi)收入驅(qū)動(dòng)為主。資管業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自基金管理收入：管理費(fèi)、認(rèn)購(gòu)費(fèi)、表現(xiàn)費(fèi)。模式為管理費(fèi)+表現(xiàn)費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)。近年來(lái)，管理費(fèi)收入占比逐年上升，2022年占比94.0%。2022年，管理費(fèi)收入5.49億港元，同比-40.7%；表現(xiàn)費(fèi)收入0.01億港元，同比下降99.5%；認(rèn)購(gòu)費(fèi)收入0.34億港元，同比-77.8%?；堇砑瘓F(tuán)資產(chǎn)管理規(guī)模為61億美元，較2021年年底的100億美元減少39%，主要是受市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳及大多數(shù)投資者的避險(xiǎn)心態(tài)所影響。
　　自營(yíng)端：參與房地產(chǎn)基金，導(dǎo)致近期自營(yíng)有所虧損。截至2022年惠理手持現(xiàn)金投資達(dá)到40.1億港元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等值項(xiàng)目、惠理基金及專戶、房地產(chǎn)基金占比分別為41.6%、41.6%和16.8%。參考2017-2019年惠理拓展房地產(chǎn)基金投資獲得穩(wěn)定回報(bào)，2022年受市場(chǎng)環(huán)境惡化影響,自營(yíng)投資收益大幅下滑至-4.41億港元。
　　投資建議：從戰(zhàn)略意義上看，廣發(fā)證券在境內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能力較強(qiáng)，此次收購(gòu)惠理集團(tuán)股權(quán)有助于發(fā)展海外業(yè)務(wù)資管版圖，積極響應(yīng)服務(wù)國(guó)家粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略及人民幣國(guó)際化的部署，有助于增強(qiáng)公司境外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力，提升公司國(guó)際化水平。我們維持2023/2024/2025年EPS預(yù)期為1.57/1.84/2.28，BPS分別為15.50/16.73/18.27元，對(duì)應(yīng)PB分別為0.96/0.89/0.82倍，ROE分別為10.14%/10.99%/12.49%。我們維持2023年1.3倍PB估值，目標(biāo)價(jià)20.1元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)及全球疫情反復(fù)、加重；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。