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策略摘要
　　RU與NR價(jià)差縮窄邏輯仍在，6月進(jìn)口量環(huán)比減少下，國(guó)內(nèi)深色膠壓力或小幅減緩，而國(guó)內(nèi)供應(yīng)重新恢復(fù)下，全乳膠供應(yīng)將逐步增加，預(yù)計(jì)RU與NR價(jià)差有望繼續(xù)縮窄。
　　核心觀點(diǎn)
　　市場(chǎng)分析
　　6月海外進(jìn)入全面開(kāi)割期，原料產(chǎn)出將逐步增加。從泰國(guó)膠水價(jià)格水平來(lái)看，目前仍處于近五年偏低水平，且絕對(duì)價(jià)格也在低位區(qū)間。5月泰國(guó)處于開(kāi)割初期，原料價(jià)格小幅抬升。6月泰國(guó)產(chǎn)區(qū)進(jìn)入全面開(kāi)割，原料產(chǎn)出環(huán)比回升。國(guó)內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)以及海南主產(chǎn)區(qū)將迎來(lái)全面開(kāi)割，預(yù)計(jì)6月份國(guó)內(nèi)原料環(huán)比增加，但仍需關(guān)注產(chǎn)區(qū)降雨情況以及上游原料分流走向。
　　國(guó)內(nèi)則更多關(guān)注進(jìn)口節(jié)奏的影響，一方面國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)帶來(lái)的輪胎膠進(jìn)口量的變化，另一方面則是非標(biāo)價(jià)差大幅波動(dòng)帶來(lái)的套利需求變化導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口量的變化。今年因海外4、5月份原料產(chǎn)出較往年偏少，疊加套利需求的降溫，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)6月份進(jìn)口量環(huán)比下降。
　　展望6月下游需求，國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將有利于輪胎替換及配套需求的改善，但因國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策延續(xù)前期不變，房地產(chǎn)大幅改善難度較大，疊加海外需求受前期貨幣緊縮的影響仍存，國(guó)內(nèi)輪胎出口將難以維持高增速。具體到橡膠后期自身需求變化的觀測(cè)，仍要看到輪胎廠成品庫(kù)存的實(shí)質(zhì)去化，才能有原料采購(gòu)意愿，預(yù)計(jì)6月需求環(huán)比小幅改善。
　　6月全球供應(yīng)環(huán)比回升，但5月份海外尚處于開(kāi)割初期，疊加上游加工利潤(rùn)持續(xù)虧損，橡膠產(chǎn)量較少，預(yù)計(jì)可能帶來(lái)國(guó)內(nèi)6月進(jìn)口量呈現(xiàn)季節(jié)性回落，國(guó)內(nèi)輪儲(chǔ)消息尚未落地下或也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)非標(biāo)套利需求下降帶來(lái)混合膠進(jìn)口也有回落可能。6月國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)的全面開(kāi)割，預(yù)計(jì)淺色膠庫(kù)存將回升，但深色膠庫(kù)存增速也有下降可能，6月國(guó)內(nèi)或可能迎來(lái)小幅去庫(kù)階段，RU與NR價(jià)差的縮窄的邏輯仍在，但短期縮窄空間或有限。
　　策略
　　單邊：中性。6月份國(guó)內(nèi)橡膠供需環(huán)比或繼續(xù)小幅改善，但因需求的改善力度有限，橡膠去庫(kù)更多來(lái)自階段性到港減少。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)6月將全面進(jìn)入開(kāi)割，云南產(chǎn)區(qū)原料逐步增加，且當(dāng)前濃乳利潤(rùn)較差下，預(yù)計(jì)全乳膠生產(chǎn)明顯回升。季節(jié)性來(lái)看，海外產(chǎn)量也將環(huán)比增加，排除異常天氣影響，全球供應(yīng)環(huán)比回升?；诤Ｍ庑乱患鹃_(kāi)割，原料產(chǎn)出較少，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)6月進(jìn)口環(huán)比或小幅下降。國(guó)內(nèi)下游需求或小幅改善，但改善力度仍取決于后期地產(chǎn)及基建需求的恢復(fù)。因此，我們認(rèn)為，6月國(guó)內(nèi)或迎來(lái)小幅去庫(kù)但去庫(kù)幅度有限，因此單邊觀望為宜。
　　價(jià)差：RU與NR的價(jià)差縮窄邏輯仍在，6月進(jìn)口量環(huán)比減少下，國(guó)內(nèi)深色膠壓力或小幅減緩，而國(guó)內(nèi)供應(yīng)重新恢復(fù)下，全乳膠供應(yīng)將逐步增加，預(yù)計(jì)RU與NR價(jià)差有望繼續(xù)縮窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　國(guó)內(nèi)進(jìn)口節(jié)奏的變化，云南產(chǎn)區(qū)天氣變化。