>> 招商證券-榮晟環(huán)保(603165)芳綸紙國產(chǎn)替代化進程開啟，打造二次成長曲線-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
大小： |
1090KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
趙中平 |
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主業(yè)箱板瓦楞，領(lǐng)先布局芳綸紙賽道。公司主業(yè)為箱板瓦楞紙，核心產(chǎn)品為瓦楞原紙、牛皮箱板紙兩大類包裝紙及其紙制品瓦楞紙板。2022年8月，公司與陜西科技大學(xué)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，保證公司芳綸紙技術(shù)處于市場領(lǐng)先地位。2022年公司原紙營收21.56億元，紙箱2.88億元，蒸汽1.09億元，占總營收比例為84.12%，11.24%，4.25%，毛利率分別為5.45%，11.96%，40.24%，近5年，紙制品為核心業(yè)績來源。
芳綸紙應(yīng)用場景拓展，國產(chǎn)替代化進程開啟。芳綸紙具備高強度、低變形、耐高溫、耐化學(xué)腐蝕、阻燃、優(yōu)良的電絕緣性、化學(xué)性質(zhì)極其穩(wěn)定。芳綸紙強度大概是鋼絲的5-6倍，韌性是鋼絲的2倍，而質(zhì)量只是鋼絲的五分之一左右。目前世界很多國家都將其廣泛用于國防軍工、航空航天、民用等領(lǐng)域。市場規(guī)模來看，2017年中國芳綸紙消費量2742噸，2021年消費量提升至4215噸，2017-2021年CAGR 13.42%。2022年中國芳綸紙市場規(guī)模2.26億美元，預(yù)計2022-2028年CAGR 17.18%。競爭格局來看，具體來看，目前全球市場芳綸紙名義產(chǎn)能達到20000噸，其中美國杜邦擁有名義產(chǎn)能1.2萬噸，占全球總產(chǎn)能的60%，隨著國產(chǎn)芳綸紙技術(shù)逐漸進步，芳綸紙國產(chǎn)化替代進程開啟。
箱板瓦楞盈利處于底部區(qū)間，預(yù)計逐季向上兌現(xiàn)利潤。2022年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟波動及局部地區(qū)物流受限，原材料、能源等價格抬升，成本上升致短期盈利承壓。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.41億元，同比下滑11.16%，歸母凈利潤0.82億元，同比增加1.90%，公司盈利能力逐漸恢復(fù)。截止2022Q3，公司造紙產(chǎn)能60萬噸，預(yù)計未來有130萬噸新增產(chǎn)能及5億平智能包裝項目，公司主業(yè)有望逐季向上，芳綸紙帶來二次成長曲線。
盈利預(yù)測與投資建議。公司主業(yè)箱板瓦楞，領(lǐng)先布局芳綸紙，應(yīng)用場景有望拓展，打開公司成長空間。我們預(yù)計2023-2025年公司收入29.08、39.15和54.53億元，分別同比+13%、+35%和+39%；預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤3.63、5.10和6.7億元，分別同比+116%、+40%和+31%。公司23Q1毛利率13.2%，凈利率15.07%，由于具備成本優(yōu)勢、精細(xì)化管理，同期的盈利能力遠(yuǎn)高于行業(yè)。給予2023年P(guān)E 14.8x，相應(yīng)市值53.7億元，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；芳綸紙拓展不及預(yù)期，瓦楞紙產(chǎn)能仍在擴張的風(fēng)險。
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