>> 海通證券-石油化工行業(yè)周報：石化國企有望迎來中國特色估值重塑-230603
| 上傳日期： |
2023/6/3 |
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| 格式： |
xlsx |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄧勇,朱軍軍,胡歆 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點。中國石油化工國企擁有國內(nèi)大部分原油及成品油資源，能夠發(fā)揮整體優(yōu)勢集中力量辦大事；同時，受益于中國穩(wěn)健增長經(jīng)濟環(huán)境，中國石油化工國企盈利情況與海外企業(yè)相比更加穩(wěn)定。這兩方面優(yōu)勢有待被市場發(fā)掘。未來隨著國企改革的推進以及中國石油化工國企逐漸轉(zhuǎn)型成為綜合能源供應(yīng)商，中國石油化工國企估值有望持續(xù)提升。
油氣開采：三桶油在國內(nèi)原油市場上具有舉足輕重的地位。2021年，中國石油、中國石化、中國海油在中國原油產(chǎn)量占比達到95%，在國內(nèi)原油市場上具有舉足輕重的地位。2018年，盡管國際原油價格下行，三桶油仍逆勢增加資本支出，對于保障國家能源安全具有重要意義。
油氣運輸：石化國企助力國家管網(wǎng)集團，保障天然氣供應(yīng)穩(wěn)定。2020年，中石油、中石化公告將旗下油氣管線資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給國家管網(wǎng)集團。中國石油轉(zhuǎn)讓油氣管線資產(chǎn)凈值2228.80億元，評估增值458.24億元；中國石化轉(zhuǎn)讓的油氣管線資產(chǎn)凈值860.61億元，評估增值365.94億元。我們認為國家管網(wǎng)集團完成對國內(nèi)油氣管線整合后有助于實現(xiàn)全國原油、成品油、天然氣管線的互聯(lián)互通，有助于西部的原油、天然氣更便捷地輸送至東部地區(qū)，有利于油氣市場的拓展。
成品油：石化國企順應(yīng)成品油市場化改革趨勢。2021年，中國石油和中國石化成品油銷售量占中國成品油總需求量的86%，在國內(nèi)成品油市場上具有重要地位。我們認為，兩桶油通過發(fā)揮一體化和營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，提升經(jīng)營質(zhì)量和規(guī)模，創(chuàng)新營銷方式，實施精準營銷策略，順應(yīng)中國成品油價格市場化改革趨勢，對于提高成品油市場運行效率，保障國家能源供應(yīng)安全意義深刻。
受益中國穩(wěn)健增長經(jīng)濟環(huán)境，國內(nèi)石化國企盈利較穩(wěn)定。我們認為，在中國穩(wěn)健增長的經(jīng)濟大環(huán)境下，中國石化國企受行業(yè)周期性的影響相對較小，盈利情況與海外企業(yè)相比更加穩(wěn)定。根據(jù)wind，中國石化的季度凈利潤在大多數(shù)時期均穩(wěn)定在200億元左右，而海外西方石油的單季度凈利潤波動較大，較多時期處于虧損狀態(tài)。
國企改革大趨勢下，石化國企經(jīng)營效率持續(xù)提升。2015年以來，中國持續(xù)推進國企改革，2023年，在國企改革三年行動方案結(jié)束后，國資委又提出了新一輪國企改革深化提升行動，將主要抓好加快優(yōu)化國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)，增強服務(wù)國家戰(zhàn)略的功能作用；加快完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，真正按市場化機制運營；加快健全有利于國有企業(yè)科技創(chuàng)新的體制機制，加快打造創(chuàng)新型國有企業(yè)等三個方面的工作。預(yù)計石化國企經(jīng)營效率未來將持續(xù)提升。
中國特色估值體系下，石化國企估值存在提升空間。根據(jù)wind，大多數(shù)海外石化企業(yè)PB都在2-3倍之間。國內(nèi)中國石化PB 0.99倍，中國石油PB 0.96倍，中國海油PB 1.35倍，均低于海外石化企業(yè)平均水平，估值存在提升空間。
中國特色估值體系下，石化國企有望迎來估值重塑。我們認為，中國石化國企擁有國內(nèi)大部分原油及成品油資源，具備保障能源安全的中國特色，能夠發(fā)揮整體優(yōu)勢集中力量辦大事，這方面價值在中國特色估值體系下有望被重估。同時，受益中國穩(wěn)健增長經(jīng)濟環(huán)境，中國石化國企受行業(yè)周期性的影響相對較小，盈利情況與海外企業(yè)相比更加穩(wěn)定。這方面優(yōu)勢有待被市場發(fā)掘。
投資建議。中國石化國企估值存在持續(xù)提升動力。建議關(guān)注中國石油、中國石化、中國海油等相關(guān)企業(yè)。
風(fēng)險提示：國企改革不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；政策風(fēng)險等。
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