>> 開源證券-投資策略周報：人民幣貶值周期回溯與啟示，防御當下，布局長遠-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
大小： |
3206KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張弛,吳慧敏 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
回溯：2016年以來7輪人民幣匯率貶值周期
近期人民幣匯率亦在內(nèi)外因素共同作用下出現(xiàn)快速貶值，5月18日美元兌人民幣即期匯率“破7”，究其原因：一方面，目前國內(nèi)經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇環(huán)境，企業(yè)正面臨較為困難的“主動去庫”尾聲；另一方面，預(yù)計年內(nèi)美聯(lián)儲降息概率較低，尤其是市場對于6月加息預(yù)期重新上升，短期內(nèi)或?qū)θ嗣駧艆R率形成掣肘。
配置：防御當下，左側(cè)漸進布局反攻先鋒“成長”及出口鏈
我們統(tǒng)計了2016~2022年期間6輪人民幣貶值周期內(nèi)市場表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，人民幣貶值初期市場整體趨于下跌，但貶值中后期有可能出現(xiàn)反彈。具體來看：（1）人民幣貶值初期風(fēng)險偏好回落，市場趨于調(diào)整。期間，市場偏向于選擇防御策略，以金融和消費為代表的價值風(fēng)格表現(xiàn)相對占優(yōu)，包括銀行、食品飲料、農(nóng)林牧漁和家用電器在歷次人民幣貶值期間均具有較強的防御屬性。（2）人民幣貶值中后期市場或出現(xiàn)反彈，呈現(xiàn)上漲行情。市場風(fēng)格來看，多數(shù)情況下成長風(fēng)格表現(xiàn)較為占優(yōu)，反彈的成長方向往往是景氣度相對明顯占優(yōu)的行業(yè)。
出口鏈來看，我們選取A股市場上海外業(yè)務(wù)收入占營收比重在前30%的二級行業(yè)，通過歷史復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)：（1）人民幣貶值+市場下跌期間，出口鏈并未獲得明顯的超額收益；（2）人民幣貶值+市場上漲期間，出口鏈具備超額收益的占比提升，尤其是最近兩年出口鏈超額收益顯著且占比較高（70%以上）。
因此，根據(jù)歷史復(fù)盤經(jīng)驗啟示，短期內(nèi)在人民幣貶值因素尚未出現(xiàn)積極變化之前，我們?nèi)跃S持偏謹慎的觀點。靜待國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇驅(qū)動力增強或外部風(fēng)險釋放，市場風(fēng)險偏好有望回升，中長期對于A股我們依然保持樂觀；屆時，成長風(fēng)格及出口鏈或?qū)⒊蔀榉垂ハ蠕h。
配置建議：我們判斷在短期人民幣貶值壓力下，情緒面、流動性回落，這意味著現(xiàn)階段應(yīng)該賺“盈利”的錢，而非估值，配置方面偏向于業(yè)績貢獻較大，估值相對便宜的行業(yè)：（1）電力設(shè)備，包括：大儲、充電樁、特高壓、光伏等未來仍具成長性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細分領(lǐng)域，尤其是光伏（TOPcon）具有較高性價比。（2）公用事業(yè)，尤其電力行業(yè)，受益于成本下降及用電量回升，凈利率改善明顯；（3）AI調(diào)整之后或?qū)⒃俅巫叱龇只?月在“蘋果”MR的催化下，具備落地性且估值合理的細分領(lǐng)域，包括：AI算力、半導(dǎo)體及游戲等亦有望受益于盈利增長的確定性；同時，我們亦看好硬科技的其他領(lǐng)域如機械自動化。此外，銀行、食品飲料等盈利波動較低，且相對收益預(yù)期擴大，亦具備較好的防御屬性。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；美國貨幣政策超預(yù)期；工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)；歷史經(jīng)驗具有一定的局限性，未來可能存在變化。
|
|
