>> 東吳證券-周觀：如何看待2023年6月的流動(dòng)性情況？(2023年第21期)-230605
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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| 3102KB |
| 格式： |
pdf 共38頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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觀點(diǎn)
2023年6月流動(dòng)性是否存在壓力：從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度而言，超額準(zhǔn)備金是真正意義上的“高能貨幣”?！鞒~準(zhǔn)備金= △基礎(chǔ)貨幣-△貨幣發(fā)行-△法定存款準(zhǔn)備金=△外匯占款+△對(duì)其他存款性公司債權(quán)-△財(cái)政存款-△M0-△法定存款準(zhǔn)備金。影響超儲(chǔ)率的因素有五個(gè)：外匯占款、對(duì)其他存款性公司債權(quán)（主要關(guān)注央行公開市場(chǎng)操作）、財(cái)政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金變動(dòng)。下文將從五因素模型著手，對(duì)2023年6月流動(dòng)性情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。（1）2023年6月外匯占款環(huán)比增加約30億元，對(duì)流動(dòng)性略有正面影響。（2）5月資金面維持寬松，DR001月度均值為1.3552%，DR007月度均值為1.8537%，均處于政策利率之下，因此央行在5月24日至5月31日期間僅凈投放770億元。（3）2023年6月財(cái)政存款凈減少3400億元左右。（4）2023年6月M0環(huán)比減少40億元左右。（5）2023年6月法定存款準(zhǔn)備金約增加4000億元?？紤]財(cái)政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后，2023年6月存在約1700億元的流動(dòng)性缺口，可通過公開市場(chǎng)投放充分補(bǔ)充。4月和5月PMI連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線之下，年初以來的“弱復(fù)蘇”交易邏輯受到挑戰(zhàn)，為保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，流動(dòng)性有望保持寬松，不排除提前降息的可能性，且從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)“主動(dòng)去庫(kù)存”的蕭條期延長(zhǎng)，在此背景下利率存在大幅下行的可能性。
美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，美債收益率未來預(yù)計(jì)如何波動(dòng)：近10個(gè)工作日內(nèi)，美債收益率出現(xiàn)沖高回落的大幅波動(dòng)，10Y美債收益率最高達(dá)到3.83%，最低達(dá)到3.61%，震蕩幅度達(dá)到14BP，目前為3.69%；對(duì)利率更為敏感的2Y美債收益率最高達(dá)到4.54%，最低達(dá)到4.26%，震蕩幅度達(dá)到28BP，目前為4.5%。我們認(rèn)為這其中主要有兩股力量推動(dòng)：（1）債務(wù)上限危機(jī)造成恐慌，推動(dòng)收益率上升；協(xié)議達(dá)成后收益率快速下降。（2）通脹韌性持續(xù)，市場(chǎng)加息預(yù)期推動(dòng)美債收益率上浮。向前看，我們認(rèn)為10Y美債收益率或?qū)⒕S持在3.2%-3.6%區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，主要原因包括但不限于：（1）通脹韌性持續(xù)，重新抬頭上升概率或較小。雖然5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，但5月失業(yè)率出乎市場(chǎng)意料并未小幅下行，而是從4月的3.5%回升至3.7%，創(chuàng)七個(gè)月新高及三年來來最大月環(huán)比升幅；5月工資增長(zhǎng)也有所放緩，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，符合預(yù)期，同比增長(zhǎng)4.3%，低于預(yù)期值4.4%。這其中主要的原因系失業(yè)率的就業(yè)數(shù)據(jù)是以家庭口徑進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，而非農(nóng)就業(yè)是以企業(yè)口徑進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。本次家庭調(diào)查減少了31萬個(gè)就業(yè)崗位，與企業(yè)調(diào)查趨勢(shì)相反。從失業(yè)率分項(xiàng)來看，本次失業(yè)率上升較大的是18-19歲以及20-24歲的年輕人，分別從9.4%、5.4%上升至10.6%、6.3%。因此我們認(rèn)為，非農(nóng)就業(yè)火熱與失業(yè)率上升或相互抵消，就業(yè)市場(chǎng)通過工資推動(dòng)通脹重新上升的可能性較小，但目前通脹水平仍高于目標(biāo)水平。（2）美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)仍未結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)為維穩(wěn)，暫停加息的概率或更大。上周317億美元流入貨幣市場(chǎng)基金，使其創(chuàng)下5.42萬億美元的歷史新高，這也是該市場(chǎng)連續(xù)第6周實(shí)現(xiàn)資金流入。自SVB銀行倒閉引發(fā)市場(chǎng)恐慌開始以來——貨幣市場(chǎng)基金的資金流入總額已經(jīng)達(dá)到6000億美元。此外，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上周突然收縮了500億美元，幾乎回到了救助SVB銀行之前的水平。美聯(lián)儲(chǔ)的銀行定期融資計(jì)劃(Bank Term Funding Program, BTFP)資金增加了17億美元，達(dá)到了936億美元的歷史新高。一系列數(shù)據(jù)表明，恐慌情緒遠(yuǎn)未結(jié)束，美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)暴仍在繼續(xù)。目前美國(guó)的利率已到達(dá)限制性水平，為避免銀行業(yè)發(fā)生后果最嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的概率或更大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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