>> 華金證券-山東藥玻(600529)需求恢復(fù)增長，成本下降推動盈利能力提升-230605
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入-B（首次） |
作者： |
周平 |
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投資要點
原材料和能源成本下降，有望推動盈利能力逐步回升。新冠疫情期間，公司采購的原材料和能源成本大幅度提升，導(dǎo)致盈利能力持續(xù)下降，毛利率從2019年的36.91%降到2022年的26.84%，2023Q1進一步降到23.65%。2023Q2開始多項成本出現(xiàn)了明顯的下降趨勢。1）直接材料：2022年采購金額為9.34億元，占總收入的比例約為22%，主要包括純堿、石英、硼酸等，最主要的原材料純堿價格持續(xù)下降，Wind數(shù)據(jù)庫顯示中國重質(zhì)純堿價格從3月最高點約3000元/噸降到2093元/噸。2）燃動力：2022年采購金額為5.52億元，主要包括天然氣、煤炭、電力，天然氣和煤炭價格均均有所下降。原材料+燃動力成本下降有望推動公司盈利能力逐步回升。
疫情后玻璃瓶需求恢復(fù)，中硼硅升級拉動需求增長。2022年公司核心產(chǎn)品模制瓶、棕色瓶的銷售占比分別為42%和21%，主要應(yīng)用領(lǐng)域分別為藥用、保健品/日化品，疫情期間需求均受到影響，疫情結(jié)束后有望拉動需求快速增長，2023Q1公司收入明顯恢復(fù)，同比增長19%。藥監(jiān)局要求“注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑”，參比制劑以中硼硅為主，國產(chǎn)藥品以低硼硅或鈉鈣為主，藥品生產(chǎn)企業(yè)將會采購中硼硅玻璃升級。中硼硅價格明顯高于低硼硅和鈉鈣玻璃，有望進一步提升盈利能力。公司定增項目包括投入12億元，募投項目完成后年產(chǎn)能將達(dá)到40億支。
投資建議：預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.87/10.10/12.04億元，增速分別為27%/28%/19%，對應(yīng)PE分別為22/17/14倍?？紤]到疫情后需求恢復(fù)增長+成本下降提升盈利能力，首次覆蓋，給予“買入”建議。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；新冠疫情風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險。
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