>> 中信證券-中國電建(601669)擬分拆子公司上市事件點(diǎn)評：分拆新能源子公司上市，助力轉(zhuǎn)型加快落地-230607
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,李家明 |
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公司公告擬分拆下屬新能源運(yùn)營子公司-電建新能源至境內(nèi)交易所上市，電建新能源為公司旗下新能源運(yùn)營主要載體，利潤貢獻(xiàn)占比超過10%。根據(jù)公司“十四五”新能源裝機(jī)規(guī)劃，我們測算若按照4元/W投資成本，年均投資需求達(dá)到400億元，年均資本金需求約80億元，而此舉將助力公司補(bǔ)充權(quán)益資金，提升整體估值，目前公司估值對比新能源企業(yè)仍有較大提升空間，考慮到此次分拆將助力新能源運(yùn)營業(yè)務(wù)加快落地，中長期而言有望增厚公司整體eps，并考慮到公司傳統(tǒng)工程業(yè)務(wù)在手訂單充裕，新能源運(yùn)營+砂石骨料等業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，業(yè)績有望持續(xù)釋放，給予目標(biāo)價10元，維持公司“買入”評級。
▍事項：公司公告擬分拆下屬新能源運(yùn)營子公司-電建新能源至境內(nèi)交易所上市，截至公告日，公司直接及間接持有電建新能源99.9687%股份。根據(jù)公告，目前電建新能源正推進(jìn)引入戰(zhàn)略投資者相關(guān)工作，截至公告日已確定引入10名戰(zhàn)略投資者，電建新能源的注冊資本由60億元增加至75億元。本次分拆上市后中國電建仍為電建新能源控股股東。
▍分拆子公司是公司旗下新能源運(yùn)營主要載體，利潤貢獻(xiàn)占比超過10%。此次擬分拆的電建新能源子公司主要業(yè)務(wù)為風(fēng)、光等新能源發(fā)電運(yùn)營，2022年資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到668億元，營業(yè)收入83.9億元，凈利潤20.7億元，占公司比重分別達(dá)到6.4%、1.5%、13.2%。雖然該子公司收入、資產(chǎn)規(guī)模占比不高，不過由于其盈利水平突出，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)超過10%。
▍分拆將助力公司補(bǔ)充權(quán)益資金，提升整體估值。中國電建計劃在“十四五”期間新增新能源裝機(jī)規(guī)模48.5GW（“十三五”末新能源裝機(jī)僅6.6GW），若按照4元/W投資成本測算，年均投資需求達(dá)到400億元，年均資本金需求約80億元（考慮20%資本金率），此次分拆上市將為公司補(bǔ)充權(quán)益資金，助力新增裝機(jī)落地。另一方面，公司當(dāng)前股價相對于2023年Wind一致預(yù)期業(yè)績PE僅7.8倍，而可比新能源運(yùn)營企業(yè)三峽能源、節(jié)能風(fēng)電、太陽能對應(yīng)PE分別達(dá)到17倍、13倍、13倍，遠(yuǎn)高于公司。為此，分拆新能源運(yùn)營子公司單獨(dú)上市，亦將有利于公司整體估值提升。
▍短期或面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)eps稀釋風(fēng)險，中長期成長值得期待。公司在分拆之前已通過引入戰(zhàn)投新增股本15億股至75億股，結(jié)合后續(xù)分拆上市新增股本，新能源運(yùn)營資產(chǎn)或面臨eps稀釋風(fēng)險，不過考慮到公司此次分拆將助力新能源運(yùn)營業(yè)務(wù)加快落地，中長期而言有望增厚公司整體eps。
▍風(fēng)險因素：公司分拆子公司上市項目進(jìn)展不及預(yù)期；公司新能源項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)新舊基建投資不及預(yù)期；行業(yè)競爭風(fēng)險加??；骨料需求不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：基于公司在電力工程建設(shè)領(lǐng)域的龍頭地位，考慮到我國正值能源結(jié)構(gòu)的加快轉(zhuǎn)型階段，維持公司2023-25年EPS預(yù)測為0.78/0.96元/1.17元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為7.6/6.2x/5.1x。延續(xù)我們前述報告《中國電建（601669.SH）2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：業(yè)績較快增長，轉(zhuǎn)型升級持續(xù)打造新增長點(diǎn)》（2023-5-4）采用分部估值法，給予公司2023年總目標(biāo)市值1894億元；此外，參考公司歷史估值，截取近5年的歷史PE作為參考，取平均值為10.8x PE，對應(yīng)公司2023年市值為1448億元。綜合考慮兩種估值方法，給予公司2023年市值預(yù)測為1700億元，目標(biāo)價10元，對應(yīng)11x PE，維持“買入”評級。
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