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本篇是“學(xué)海拾珠”系列第一百四十四篇，文獻(xiàn)研究了投資者過度自信和自我歸因偏差在解釋動(dòng)量效應(yīng)方面的作用。文獻(xiàn)基于美國(guó)股票共同基金經(jīng)理的特征和交易模式，提出了一種新穎的衡量基金經(jīng)理過度自信程度的指標(biāo)。該指標(biāo)下，被認(rèn)為過度自信的基金經(jīng)理持有的股票具有更高的動(dòng)量收益和更強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)?；氐絿?guó)內(nèi)市場(chǎng)，公募基金持倉(cāng)股票可能賦予了股票不同的特點(diǎn)，不同風(fēng)格基金經(jīng)理持倉(cāng)對(duì)市場(chǎng)的影響是一個(gè)廣闊的待研究課題。
　　動(dòng)量效應(yīng)與過度自信指標(biāo)的構(gòu)建
　　動(dòng)量效應(yīng)指的是表現(xiàn)優(yōu)秀的股票在接下來的3至12個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于前期表現(xiàn)較差的股票，這是Fama-French三因子模型無法解釋的最顯著的異象。
　　文獻(xiàn)綜合六類指標(biāo)構(gòu)建一個(gè)綜合的基金經(jīng)理過度自信指數(shù)。包括：管理人數(shù)與經(jīng)理性別、經(jīng)理任期、組合換手率、組合集中度、過往業(yè)績(jī)、投資組合殘差波動(dòng)率。然后根據(jù)基金經(jīng)理的持股作為權(quán)重，將基金經(jīng)理的過度自信指數(shù)轉(zhuǎn)化為股票層面的過度自信指數(shù)（OCI指數(shù)）。
　　投資者過度自信對(duì)動(dòng)量效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)有驅(qū)動(dòng)作用
　　如果基金經(jīng)理的過度自信驅(qū)動(dòng)了動(dòng)量效應(yīng)，預(yù)計(jì)對(duì)于主要由過度自信的投資者持有的股票，短期的動(dòng)量效應(yīng)和長(zhǎng)期的反轉(zhuǎn)效應(yīng)都會(huì)更強(qiáng)。研究發(fā)現(xiàn)美股市場(chǎng)上，低OCI投資組合的動(dòng)量策略收益為每月0.16%（t = 0.99，不顯著），而高OCI投資組合的動(dòng)量策略收益為每月0.60%（t = 3.05，顯著）。此外，動(dòng)量收益在長(zhǎng)期內(nèi)將會(huì)反轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)對(duì)于那些擁有更多過度自信投資者的股票，反轉(zhuǎn)效應(yīng)將更加強(qiáng)烈，高OCI組合表現(xiàn)出非常強(qiáng)且顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，高OCI的每月反轉(zhuǎn)收益為0.32%（t = -3.64）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議