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投資要點(diǎn)：
　　事件：根據(jù)公司公告，公司發(fā)布2023年員工持股計(jì)劃，計(jì)劃給不超過(guò)139員骨干員工分配7192萬(wàn)股，交易對(duì)價(jià)為2.4元/股，分三期授予，其考核條件為2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別較2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%/70%/100%。
　　組件價(jià)格高企影響項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，公司2022年EPC開(kāi)發(fā)規(guī)模大幅下降。根據(jù)公司2022年年報(bào)，受全年組件價(jià)格高企影響，公司2022年新增光伏裝機(jī)65萬(wàn)千瓦，其中集中式光伏39.1萬(wàn)千瓦，工商業(yè)分布式光伏18.4萬(wàn)千瓦，戶用光伏7.5萬(wàn)千瓦，但主要是下半年投產(chǎn)，受此影響，2022年公司實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電量38.6億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5%，平價(jià)項(xiàng)目增多使得公司上網(wǎng)電價(jià)有所下降，綜合影響公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率下降1.54個(gè)百分點(diǎn)。在EPC業(yè)務(wù)方面，由于組件價(jià)格高企，公司全年僅完成EPC規(guī)模13.2萬(wàn)千瓦，較2021年減少22.4萬(wàn)千瓦，同比下滑63%，但由于公司采用精細(xì)化管理方式，業(yè)務(wù)毛利率逆勢(shì)上漲13.93個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到14.15%，接近行業(yè)領(lǐng)先水平，充分說(shuō)明公司對(duì)于行業(yè)趨勢(shì)判斷和項(xiàng)目管理能力。在盈利端，公司銷售費(fèi)用同比增加0.35億元，主因增加戶用等新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)及投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用近四年持續(xù)下降，2022年下降約0.14億元，主因償還部分高息借款，其他收益下降約0.95億元，主因政府補(bǔ)助有所減少。綜合影響下，公司全年利潤(rùn)下滑36.1%。
　　受益于裝機(jī)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，公司一季度盈利亮眼。根據(jù)公司公告，受益于2022年公司新增65萬(wàn)千瓦光伏裝機(jī)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量9.85億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)39.7%。另一方面，公司持續(xù)推動(dòng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，2023Q1轉(zhuǎn)讓銅陵晶能11萬(wàn)千瓦光伏項(xiàng)目（已轉(zhuǎn)讓完成并獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款1.03億元）、上海晶科5.1萬(wàn)千瓦工商業(yè)分布式光伏電站（已轉(zhuǎn)讓完成并獲得部分轉(zhuǎn)讓款），實(shí)現(xiàn)投資收益1.11億元，同比增長(zhǎng)1972%。雙重影響下，公司一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)146.81%（扭虧為盈），環(huán)比增長(zhǎng)127.19%。
　　獲取項(xiàng)目較強(qiáng)，未來(lái)三年開(kāi)發(fā)、轉(zhuǎn)讓規(guī)模均有望加速。根據(jù)公司公告，截至2022年底公司光伏裝機(jī)3.6GW，2022年公司獲取集中式光伏項(xiàng)目開(kāi)發(fā)指標(biāo)3.4GW，位于全行業(yè)第12位和民企首位，簽約工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目45.2萬(wàn)千瓦，戶用光伏項(xiàng)目43.5萬(wàn)千瓦，同時(shí)獲取電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能備案項(xiàng)目7個(gè)，容量合計(jì)386萬(wàn)千瓦；獲取用戶側(cè)儲(chǔ)能備案項(xiàng)目2個(gè)，容量合計(jì)2.3萬(wàn)千瓦。我們認(rèn)為，較強(qiáng)的項(xiàng)目獲取能力為公司未來(lái)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、持有、轉(zhuǎn)讓奠定基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2023年公司開(kāi)發(fā)光伏項(xiàng)目超1GW，且部分進(jìn)行出售，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司光伏開(kāi)發(fā)、轉(zhuǎn)讓規(guī)模都將加速發(fā)展，助力公司實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　適時(shí)發(fā)布員工持股計(jì)劃，有望提高員工積極性助力公司快速發(fā)展。公司發(fā)布2023年員工持股計(jì)劃，計(jì)劃給不超過(guò)139員骨干員工分配7192萬(wàn)股，交易對(duì)價(jià)為2.4元/股，分三期授予，其考核條件為2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別較2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%/70%/100%。我們認(rèn)為，按照當(dāng)前公司股價(jià)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)考核條件，本次員工持股計(jì)劃能夠極大調(diào)動(dòng)骨干員工、技術(shù)人員的積極性，有效地統(tǒng)一持有人和公司及公司股東的利益，實(shí)現(xiàn)公司的大跨步發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到2022年公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)、當(dāng)前資源儲(chǔ)備和員工持股計(jì)劃，我們下調(diào)公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.8億元（下調(diào)前為9.32億元，假設(shè)全年新增光伏裝機(jī)800MW，新增EPC開(kāi)發(fā)250MW），新增2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.6、9.3億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為30、23、19倍，公司的收入增速明顯高于可比公司（南網(wǎng)能源和芯能科技，2023年可比公司PE 30倍，其中南網(wǎng)能源盈利預(yù)測(cè)來(lái)源于申萬(wàn)宏源研究，芯能科技盈利預(yù)測(cè)參考wind一致預(yù)期，溢價(jià)幅度5%，2024年收入增速分別為27.3%/25.2%），2022年毛利率顯著提升，獲取項(xiàng)目能力較強(qiáng)，同時(shí)發(fā)布員工持股計(jì)劃激勵(lì)骨干員工，優(yōu)勢(shì)顯著，給予公司10%的估值溢價(jià)，繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏電站開(kāi)發(fā)規(guī)模不及預(yù)期，EPC開(kāi)發(fā)不及預(yù)期。