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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，安凱微2.46分，位于總分的38.8%分位。安凱微將于2023年6月8日詢(xún)價(jià)，并在科創(chuàng)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算安凱微AHP得分為2.46分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分38.8%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以80%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，安凱微網(wǎng)下A、B兩類(lèi)配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0380%、0.0326%。
　　SoC芯片關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先，擁有豐富穩(wěn)定的客戶(hù)資源。公司主要產(chǎn)品包括物聯(lián)網(wǎng)攝像機(jī)芯片和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用處理器芯片。與同規(guī)格、價(jià)位相當(dāng)?shù)母?jìng)品相比，公司芯片與行業(yè)主流產(chǎn)品整體性能相當(dāng)，其中物聯(lián)網(wǎng)攝像機(jī)芯片在ISP處理能力、智能算力和典型工作功耗方面具有優(yōu)勢(shì)；物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用處理器芯片在視頻分辨率、編解碼格式、CIS接口等產(chǎn)品規(guī)格方面具有優(yōu)勢(shì)。此外，公司為下游客戶(hù)提供芯片配套的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)包，提升公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司物聯(lián)網(wǎng)攝像機(jī)芯片已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)移動(dòng)、TP-LINK、杭州涂鴉、摩托羅拉、廣州九安等知名客戶(hù)供應(yīng)鏈；物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用處理器芯片已經(jīng)應(yīng)用于熵基科技、安居寶、廈門(mén)立林、寧波得力、福州冠林等眾多知名終端品牌。
　　擁有高素質(zhì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，具備自主可控的研發(fā)技術(shù)實(shí)力。公司擁有高素質(zhì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)始人胡勝發(fā)擁有清華大學(xué)博士學(xué)位及美國(guó)科羅拉多大學(xué)博士學(xué)位，1996年起分別在A(yíng)MLogic、ESSTechnology、Sigma Designs從事芯片研發(fā)設(shè)計(jì)工作。目前，公司形成了SoC技術(shù)、ISP技術(shù)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)等7大核心技術(shù)，擁有數(shù)字邏輯電路、模擬電路等60多類(lèi)電路設(shè)計(jì)IP核以及多個(gè)系統(tǒng)平臺(tái)IP，自主可控程度高，不僅減少了對(duì)第三方的依賴(lài)，還降低公司芯片設(shè)計(jì)的缺陷，提高公司芯片“一次流片即量產(chǎn)”的成功率。
　　細(xì)分賽道市占率領(lǐng)先，AIoT帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。公司物聯(lián)網(wǎng)智能硬件核心SoC芯片廣泛應(yīng)用于智能家居、智慧安防、智慧辦公、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。以出貨量為基準(zhǔn)，2020年和2021年，公司家用攝像機(jī)市場(chǎng)的市占率分別為13.37%和25.57%、安防攝像機(jī)市場(chǎng)的市占率分別為0.63%和2.33%；2021年物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用處理器芯片-HMI芯片在樓宇對(duì)講領(lǐng)域市占率超50%。AIoT的持續(xù)發(fā)展對(duì)SoC芯片的性能提出更高的要求。隨著物聯(lián)網(wǎng)智能硬件在形態(tài)、功能、性能等方面得到大幅度提升，傳統(tǒng)關(guān)于視頻和音頻的多媒體處理算法需要與深度學(xué)習(xí)算法融合，并在SoC芯片體系架構(gòu)上創(chuàng)新，為公司帶來(lái)了市場(chǎng)需求和發(fā)展機(jī)遇。截至目前，行業(yè)內(nèi)主流水平為55/40nm工藝制程，并逐步轉(zhuǎn)向28/22/14/12nm工藝制程。公司主流產(chǎn)品采用40nm和22nm工藝制程，均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。此外，公司已經(jīng)開(kāi)始了12nm FinFET工藝設(shè)計(jì)的研發(fā)工作。
　　業(yè)績(jī)規(guī)模較小，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速低于可比公司均值，毛利率不及可比平均。2020-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)規(guī)模及二者復(fù)合增速均低于可比公司均值。同期，公司綜合毛利率不及可比公司平均；研發(fā)支出占營(yíng)收比重在2020年低于可比公司平均，但2021年及2022年高于可比公司均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安凱微需警惕技術(shù)實(shí)力與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)相比存在差距、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)、客戶(hù)集中、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、毛利率低于同行業(yè)可比公司等風(fēng)險(xiǎn)。