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展望:貨幣政策仍將精準(zhǔn)有力，收益率上行動(dòng)力不足
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足，后續(xù)修復(fù)仍面臨一定挑戰(zhàn)，貨幣政策將堅(jiān)持以穩(wěn)為主、精準(zhǔn)有力，結(jié)合《一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》表述，總量層面將更加注重合理適度，節(jié)奏平穩(wěn);結(jié)構(gòu)層面將繼續(xù)通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、加強(qiáng)政策激勵(lì)等支持重點(diǎn)領(lǐng)域。從收益率走勢(shì)看，中誠(chéng)信國(guó)際FTY模型顯示6月10年期國(guó)債收益率預(yù)期小幅下行，我們認(rèn)為，海外環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)債市影響相對(duì)有限，短期內(nèi)國(guó)債收益率或仍取決于國(guó)內(nèi)因素:當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足，仍面臨需求疲弱等挑戰(zhàn)，伴隨基數(shù)效應(yīng)退去，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或有所放緩，疊加信貸增長(zhǎng)較慢、專項(xiàng)債發(fā)行窗口后移，短期內(nèi)流動(dòng)性仍無(wú)較大擾動(dòng)，整體環(huán)境對(duì)債市走勢(shì)仍偏利好，但考慮到此前國(guó)債收益率已對(duì)經(jīng)濟(jì)趨弱有所反映，短期內(nèi)收益率繼續(xù)快速下行的可能性也較低，或圍繞當(dāng)前2.7%水平小幅波動(dòng)。此外，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓下，不排除央行降準(zhǔn)降息的可能，若有進(jìn)一步寬松政策落地，或提振短期內(nèi)債市情緒，帶動(dòng)收益率曲線整體下移。
　　經(jīng)濟(jì)基本面:供需兩端繼續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨制約
　　4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，較3月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比下降0.47%，工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)存邊際放緩壓力。基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.5%，是固定資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)47%增速水平的主要支撐，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資均偏弱;基數(shù)作用及餐飲收入改善帶動(dòng)社零顯著回升，社零額當(dāng)月同比增長(zhǎng)18.4%。從先行指標(biāo)看，5月制造業(yè)FPMI為48.8%，較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于榮枯線之下;非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.5%，較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏有所放緩，供需兩端均邊際走弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)力仍較為不足，或?qū)罄m(xù)經(jīng)濟(jì)回暖形成一定制約，需持續(xù)關(guān)注微觀主體預(yù)期偏弱、需求疲軟等對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的影響。
　　資金與流動(dòng)性監(jiān)測(cè):公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈回籠資金，資金利率整體下行
　　5月，央行操作仍較為謹(jǐn)慎，公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)四個(gè)月凈回籠資金，進(jìn)行逆回購(gòu)?fù)斗?510億元，為2022年9月以來(lái)低點(diǎn)，逆回購(gòu)到期7910億元，實(shí)現(xiàn)逆回購(gòu)凈回籠6400億元，回籠規(guī)模較上月增加超2000億元;進(jìn)行MLF投放1250億元，超額對(duì)沖1000億元MLF到期。銀行間流動(dòng)性較為寬松，貨幣市場(chǎng)利率整體下行，DRO07月度均值回落至7天逆回購(gòu)利率以下。
　　利率債一級(jí)市場(chǎng):發(fā)行規(guī)?；厣l(fā)行利率整體下行
　　5月，利率債發(fā)行總量較上月增加1620.65億至2.13萬(wàn)億。其中，國(guó)債發(fā)行規(guī)模較上月小幅增加34.3億元至7552.8億元;政策金融債發(fā)行規(guī)模較上月增加761.3億元至6210.1億元;地方債發(fā)行規(guī)模較上月增加825.05億元至7553.54億元。利率債發(fā)行利率整體下行，地方債發(fā)行利差較上月小幅收窄。
　　利率債二級(jí)市場(chǎng):交易規(guī)模上升，收益率整體下行
　　5月，資產(chǎn)荒背景下，利率債交投情緒有所回暖，交易總量較上月增加2.88萬(wàn)億元至17.4萬(wàn)億元。利率債收益率整體呈波動(dòng)下行走勢(shì)，10Y-1Y利差較上月末走闊6.97BP至70.21BP。