>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-金埔轉(zhuǎn)債：綜合性園林服務(wù)商-230608
| 上傳日期： |
2023/6/8 |
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| 954KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
金埔轉(zhuǎn)債（123198.SZ）于2023年6月8日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為5.20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于園林綠化施工工程項(xiàng)目建設(shè)、償還銀行借款、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為73.79元，YTM為3.29%。金埔轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.60%、1.20%、1.50%、2.40%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.77%（2023-06-06）計(jì)算,純債價(jià)值為73.79元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.29%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.46元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.40%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年12月14日至2029年06月07日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.21元/股，正股金埔園林6月6日的收盤(pán)價(jià)為12.51元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.46元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.40%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為21.19%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.21元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.20億元對(duì)總股本稀釋率為21.19%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為28.29%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)金埔轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在116.28~129.80元之間，預(yù)計(jì)中簽率為0.0017%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到金埔轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在116.28~129.80元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0017%，建議積極申購(gòu)。
金埔園林股份有限公司是一家以園林綠化建設(shè)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、施工以及苗木花卉種植與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的綜合性園林上市企業(yè)。公司主要產(chǎn)品和服務(wù)包括工程施工、規(guī)劃設(shè)計(jì)、苗木銷(xiāo)售。
2018年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為8.75%。自2018年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“U型”波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為8.75%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.76億元，同比增加1.84%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為-1.10%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比減少11.40%。
公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于工程業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。2020年以來(lái)，金埔園林的營(yíng)業(yè)收入95%以上都來(lái)自其工程業(yè)務(wù)，且近三年產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，整體營(yíng)收以工程業(yè)務(wù)尤其是城市生態(tài)環(huán)境整體提升業(yè)務(wù)為主。
公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率趨穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率維穩(wěn)和管理費(fèi)用率略有波動(dòng)。2018-2022年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為11.29%、10.48%、8.14%、8.89%和8.11%，銷(xiāo)售毛利率分別為27.57%、27.85%、27.47%、28.89%和32.21%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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