>> 華泰期貨-國債日報：關注5月通脹數(shù)據(jù)-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對期債持中性偏空觀點，當前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動性邊際收斂或強勁的基本面重新主導市場邏輯情形下期債調(diào)整的風險，機會弱于風險，建議持有T2309合約的空頭頭寸進行賣出套保。
核心觀點
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.89%、2.24%、2.46%、2.66%和2.68%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為80bp、44bp、23bp、77bp和42bp，國債利率上行為主，國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.06%、2.44%、2.58%、2.81%和2.83%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為77bp、40bp、25bp、74bp和37bp，國開債利率上行為主，國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.46%、1.9%、1.91%、2.14%和2.26%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為80bp、36bp、35bp、68bp和24bp，回購利率上行為主，回購利差總體擴大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.34%、1.85%、1.75%、2.04%和2.18%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為84bp、33bp、43bp、70bp和19bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體擴大。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.01%、-0.06%和-0.04%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.01元、-0.08元和-0.13元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.009元、0.1108元和0.1768元，凈基差多為正。
■重點指標
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放增加，反映流動性趨松的背景下，央行仍放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升。
■策略建議
昨日，期債震蕩下行，利率仍站穩(wěn)2.7%下方，5月出口轉(zhuǎn)負加劇經(jīng)濟悲觀預期，多頭情緒得到進一步提振。
政策方面，資金面整體寬松，5月超量續(xù)作250億MLF，連續(xù)六個月小幅超量續(xù)作彰顯央行偏寬松的貨幣政策基調(diào)，但MLF利率未如期調(diào)降；5月LPR利率繼續(xù)按兵不動。我們認為，當前央行操作更加重視量而非價，MLF下調(diào)必要性不高。當前貨幣政策略顯克制，近期人民幣持續(xù)貶值或是主因。
數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)5月出口同比-7.5%，遠低于季節(jié)性，訂單回補消失、海外制造業(yè)與商品消費走弱是主因。4月工業(yè)增加值同比5.6%，低于市場預期的9.7%，環(huán)比為202年3月以來最大跌幅；4月社零增長18.4%，低于預期的20.2%；4月固投同比3.6%，較3月亦放緩?？傮w而言，經(jīng)濟環(huán)比增速放緩，復蘇遭遇阻礙，表現(xiàn)在人民幣匯率上，匯率再度跌破7，未來有待穩(wěn)增長政策的進一步支持。關注5月通脹數(shù)據(jù)能否改善。
海外方面，美國上周首申失業(yè)金人數(shù)跳漲致美債利率回落；5月ISM非制造業(yè)PMI創(chuàng)年內(nèi)新低；5月ADP就業(yè)新增27.8萬人，遠超市場預期；一季度GDP上修至1.3%，核心PCE環(huán)比超預期上修至5%，交易員重新押注美聯(lián)儲繼續(xù)加息。債務上限接近達成協(xié)議，談判過程有驚無險符合預期。4月美國CPI同比4.9%，低于預期的5%；失業(yè)率環(huán)比下降0.1個百分點至3.4%；非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為25.3萬，顯著高于市場預期。6月加息預期再度升溫，對于美債利率而言，已對年內(nèi)暫停加息的預期計價充分，短期由于就業(yè)韌性仍存反彈壓力。
我們對期債持中性偏空觀點，當前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動性邊際收斂或強勁的基本面重新主導市場邏輯情形下期債調(diào)整的風險，機會弱于風險，建議持有T2309合約的空頭頭寸進行賣出套保。
■風險
寬信用力度超預期；流動性收緊
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