>> 中泰證券-九華旅游(603199)首次覆蓋：佛教名山人氣提升，景氣與成長共振-230607
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
大小： |
2876KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
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作者： |
皇甫曉晗,張驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：九華旅游是較為稀缺的自然+文化屬性景區(qū)，重游率高、歷史業(yè)績穩(wěn)健?？炊唐?，疫后業(yè)績彈性有望超預(yù)期；看長期，交通改善與景區(qū)新項目落地奠定未來成長性。
首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預(yù)計，公司23/24/25年的營業(yè)收入為7.25/8.31/8.85億元，增速118%/15%/6%，歸母凈利潤1.90/2.36/2.55億元，增速1489%/24%/8%，對應(yīng)PE 21.9/17.7/16.4 x?？紤]到公司業(yè)務(wù)的盈利性和未來新項目的成長性，首次覆蓋，給予“增持”評級。
坐擁九華山核心景區(qū)資源，多元化業(yè)務(wù)并存。公司主要業(yè)務(wù)為索道、酒店、客運與旅行社。其中，毛利貢獻(xiàn)較多的業(yè)務(wù)為索道與客運業(yè)務(wù)，兩項業(yè)務(wù)都屬于景區(qū)內(nèi)游客上山非常重要的交通工具。2019年，索道業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)占比74%，客運業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)占比17%。
重游率較高，支撐公司業(yè)績穩(wěn)定性。復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)，公司2015年上市以來，營收和歸母凈利潤數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定增長，且季節(jié)性特征在景區(qū)中相對較弱。最主要原因為九華山的佛教文化屬性帶來較高的重游率。
展望疫后，短期看，23年業(yè)績彈性有望超預(yù)期。1.收入端：2023年，疫后居民出行意愿強(qiáng)烈，疊加出境游恢復(fù)較為緩慢，以及寺廟游關(guān)注度提升，公司收入端的復(fù)蘇有望超越19年水平；2.利潤率端：由于景區(qū)運營成本相對固定，在客流超預(yù)期恢復(fù)時，其利潤率彈性較大，將貢獻(xiàn)額外的業(yè)績彈性。
長期看，九華旅游具備成長性。成長性來自兩方面，第一，交通改善。未來開通的池黃高鐵新設(shè)九華山站，游客可乘高鐵直達(dá)景區(qū)（而當(dāng)前需要40分鐘車程）。第二，新項目落地。文宗古村項目23年已開業(yè)，九華山交通轉(zhuǎn)換中心項目預(yù)期24年1月開業(yè)，九華山獅子峰景區(qū)開發(fā)項目正在前期籌備中。交通改善與新項目建設(shè)皆為慢變量，疫情期間需求不足致慢變量的積極作用未在業(yè)績中體現(xiàn)，疫后有望得到充分釋放。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，景區(qū)收費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整的風(fēng)險，自然災(zāi)害的風(fēng)險，第三方數(shù)據(jù)失真的風(fēng)險，研報使用信息滯后或更新不及時風(fēng)險。
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