>> 申萬宏源-九華旅游(603199)低基數(shù)下反彈得以驗證，看好景區(qū)持續(xù)增長-170714
| 上傳日期： |
2017/7/14 |
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作者： |
孫妍 |
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公司上半年由于薪酬增長較快，使得銷售費用率和管理費用率分別上升0.22pct/0.26pct 至5.10%/13.98%，而定期存款利息收入減少舍得財務(wù)費用率上升0.37pct 至0.05%。經(jīng)營性現(xiàn)金流維持穩(wěn)定增長，投資性現(xiàn)金流凈流出的大幅減少主要源自九華山精品項目和花壇棧道投入使用分別轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)和長期待攤費用。
核心索道業(yè)務(wù)實現(xiàn)兩位數(shù)增長，毛利率略有下降。2017 年H1 公司整體毛利率較上年同期減少1.72pct 至51.68%，主要由于核心的索道和酒店業(yè)務(wù)毛利率有所下降。索道纜車業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營收98.17 億元，同比增長13.52%，毛利率微降1.88pct 至84.51%，客運業(yè)務(wù)營收增長12.41%。酒店業(yè)務(wù)自2016 年增速轉(zhuǎn)正后，今年上半年實現(xiàn)12.18%的增長，毛利率下降2.70pct 至20.83%，公司積極推進(jìn)東崖賓館改造項目，提升公司在景區(qū)內(nèi)酒店接待影響力。大交通環(huán)境改善+客源渠道拓展使得公司在傳統(tǒng)旅游景區(qū)中增速表現(xiàn)較為亮眼。
新項目帶來多元化業(yè)務(wù)，公司逐步向旅游綜合體發(fā)展。2017 年上半年，九華山精品街項目和花臺棧道投入使用，其中，花臺棧道平均海拔1141 米，高差為400 米，總長度約為1699米。主要連接花臺景區(qū)內(nèi)母子情深-地藏曬靴-夢幻石谷-睫毛峰-清涼臺-小花臺景點。同時，公司與石臺縣政府簽訂《石臺縣牯牛降景區(qū)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，計劃對牯牛降景區(qū)進(jìn)行共同投資開發(fā)。2017 年3 月，公司完成了工商變更，經(jīng)營業(yè)務(wù)擴展，新增“建筑工程、市政公用工程、建筑裝修裝飾工程、機電工程、園林綠化工程施工專業(yè)承包”未來業(yè)務(wù)多元化發(fā)展將成為公司新的增長點。
盈利預(yù)測及投資建議：九華山作為中國四大佛教名山之一，經(jīng)營環(huán)境穩(wěn)定。目前九華山風(fēng)景區(qū)對外開放面積12 平方公里，僅為規(guī)劃面積的1/10，大有開發(fā)的空間。隨著九華山機場和池州高鐵線路不斷增多，公司大交通環(huán)境有效得到改善，業(yè)績彈性將帶動公司發(fā)展。略微下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別0.81/0.91/1.02 元（原盈利預(yù)測17/18年EPS 為0.86/1.00 元），對應(yīng)PE 分別為46/41/36 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：索道安全事故風(fēng)險；重大疫情及自然災(zāi)害風(fēng)險等
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