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索道同比增長(zhǎng)3.6%，酒店業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)8.9%，客運(yùn)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)1.6%。公司中報(bào)凈利率顯著提升3.9pp 至23.3%。
    凈利率提升主要原因：毛利提升和利息減少
    索道和酒店毛利率提升，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用縮減是促成上半年凈利率提升的核心原因。
    公司整體毛利率為53.4%，較去年同期提升1.5pp。其中索道業(yè)務(wù)毛利率提升1.3pp，酒店業(yè)務(wù)毛利率提升2.4pp，客運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率提升2.0pp，拆分毛利潤增長(zhǎng)貢獻(xiàn)可知公司毛利率提升主要來自索道和酒店業(yè)務(wù)的毛利率提升。
    費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率與去年同期基本持平，而公司期內(nèi)銀行貸款已全部歸還，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。同時(shí)，拆分季度數(shù)據(jù)可以看到，毛利率提升機(jī)費(fèi)用率的改善主要發(fā)生在一季度。
    二季度受到天氣影響
    拆分季度來看，一季度景區(qū)收入同比增長(zhǎng)22.1%，二季度同比下滑9.1%。營運(yùn)數(shù)據(jù)表明天氣因素對(duì)二季度客流形成一定影響。根據(jù)近期調(diào)研，部分其他景區(qū)不同程度呈現(xiàn)類似特征。
    投資建議
    一季度公司收入提升超過20%，高鐵開通持續(xù)在客流帶動(dòng)方面產(chǎn)生效果，臨近景區(qū)表現(xiàn)出同樣特征。寧安高鐵在2015 年12 月6 日開通，2016 年全面發(fā)揮作用，對(duì)于今年九華山景區(qū)客流將形成新增量。二季度雨天增加對(duì)于客流形成影響，接下來的三季度是景區(qū)傳統(tǒng)旺季，天氣因素的擾動(dòng)仍存在不確定性。公司16/17 年基本EPS 為0.77/0.91，對(duì)應(yīng)PE 為51.5 倍/44.0 倍。根據(jù)中報(bào)信息我們對(duì)模型進(jìn)行調(diào)整，目標(biāo)價(jià)區(qū)間調(diào)整為45.50~51.90，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三季度雨天占比持續(xù)提升；景區(qū)安全風(fēng)險(xiǎn)；其他不可抗力因素。