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事件：
　　國家統(tǒng)計局發(fā)布了2023年5月份全國CPI和PPI數據。1）CPI同比0.2%，前值0.1%，市場預期0.3%；CPI環(huán)比-0.2%，前值-0.1%；2）核心CPI同比0.6%，前值0.7%；3）PPI同比-4.6%，前值-3.6%，市場預期-4.3%；PPI環(huán)比-0.9%，前值-0.5%。
　　核心觀點：
　　5月，CPI同比企穩(wěn)、PPI加速下跌，均弱于市場預期。CPI同比企穩(wěn)，源于食品、能源價格跌幅收窄，但由于耐用品降價促銷、服務業(yè)恢復斜率放緩，同比仍在低位徘徊。PPI同環(huán)比跌幅擴大，表明工業(yè)領域產需活動放緩，新舊動能切換過程中，國內總需求不足情況進一步凸顯。
　　當前國內經濟增長動能，主要來自疫后經濟重啟和產業(yè)政策扶持，內生動能恢復滯后，呈現(xiàn)出結構性復蘇特征。目前看國內物價水平已處在底部區(qū)間，預計三季度有望企穩(wěn)。
　　消費延續(xù)弱復蘇，CPI保持低位運行
　　5月，CPI同比增速升至0.2%，高于前值0.1%，低于市場預期的0.3%。此前的4月，受食品、能源、耐用品價格下跌影響，CPI同比增速加快回落至0.1%；核心CPI受外出需求增加、服務價格上漲影響，同比小幅回升。進入5月后，食品、能源、耐用品價格下跌趨勢并未改變，但食品能源價格環(huán)比降幅收窄，進而帶動CPI同比小幅企穩(wěn)。但5月核心CPI同環(huán)比增速均小幅回落，指向服務業(yè)復蘇斜率放緩。5月，核心CPI環(huán)比降至0%，低于上月的0.1%，回落至季節(jié)性水平。5月PMI數據同樣指向這一線索，5月服務業(yè)新訂單指數大幅回落至收縮區(qū)間，指向市場需求有所回落。
　　工業(yè)品需求走弱，PPI同比加速下行
　　5月，受國內生產活動放緩、需求持續(xù)回落影響，工業(yè)品價格進一步下跌，PPI環(huán)比跌幅擴大至0.9%，同比增速加速回落至-4.6%。其中環(huán)比看，上游能源、原材料價格跌幅擴大；中游裝備制造業(yè)價格延續(xù)下跌；下游行業(yè)價格表現(xiàn)分化，日用品價格上漲，耐用品價格跌幅擴大，食品衣著價格跌幅收窄。
　　具體而言：一是，國際油價下跌，與前期美聯(lián)儲加息預期抬升、美國債務上限擔憂加深，以及OPEC+減產力度不及預期有關。二是，外需回落、國內新舊動能切換過程中，總需求不足的情況進一步凸顯。
　　國內物價水平已處在底部區(qū)間，預計三季度有望企穩(wěn)
　　5月通脹數據表明，工業(yè)品通縮仍在持續(xù)，消費品價格運行平穩(wěn)，其背后與國內總需求不足，行業(yè)結構性復蘇有關。隨著一季度疫后修復紅利快速釋放，國內經濟增長向內生動能切換，從以往投資驅動轉向消費驅動。在缺乏大規(guī)模刺激政策下，經濟復蘇進程相對緩慢，未來一段時間內，預計物價水平將保持低位運行。
　　趨勢上而言，CPI方面，預計當前已處在底部區(qū)間，下行空間有限，7月受基數影響，CPI可能二次探底，隨后小幅回升。PPI方面，預計在海外需求回落、國內投資需求偏弱的情況下，年內同比負增長的時間將進一步延長，對應工業(yè)企業(yè)利潤仍舊承壓，年內去庫進程仍將延續(xù)。目前看，預計6月PPI同比大概率繼續(xù)下探，進入底部區(qū)間，但上行趨勢何時形成仍存在不確定性。
　　風險提示：海外需求回落超預期；國內需求恢復不及預期。