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AIGC將成AI的“iPhone時(shí)刻”，看好AI形成長(zhǎng)期投資主題。本報(bào)告詳細(xì)梳理美股AIGC產(chǎn)業(yè)鏈，分析AI美股投資浪潮中的投資偏好和投資邏輯。
　　互聯(lián)網(wǎng)巨頭：AI軍備競(jìng)賽打響，賦能業(yè)務(wù)有效提振估值。互聯(lián)網(wǎng)大廠發(fā)力AI大模型，探索MaaS新商業(yè)模式，積極嘗試AIGC同搜索、云服務(wù)等業(yè)務(wù)整合，增強(qiáng)客戶體驗(yàn)進(jìn)而提升競(jìng)爭(zhēng)力。在當(dāng)前宏觀逆風(fēng)情況下，AI前景有利支撐估值。微軟和谷歌是AIGC技術(shù)革新的主要推動(dòng)者，Meta緊跟熱潮，亞馬遜注重云業(yè)務(wù)整合，四大公司堅(jiān)定投資且技術(shù)產(chǎn)品頻發(fā)，提振市場(chǎng)信心。
　　算力硬件：AIGC帶來(lái)算力增量需求，GPU龍頭英偉達(dá)及產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?。AI增量需求或抵消消費(fèi)電子等疲軟業(yè)務(wù)，確定性訂單使算力廠商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)確定：訓(xùn)練側(cè)GPT-3.5級(jí)大模型需高達(dá)2萬(wàn)枚A100 GPU，商業(yè)化后或需3萬(wàn)+枚；云廠商資本支出向AI算力傾斜；23-27年AI處理器出貨量復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)12.2%。23M3后GPU旺盛需求引發(fā)供應(yīng)緊缺，利好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈：1）芯片側(cè)，利好GPU，英偉達(dá)因以GPU為主且市占率高，受益于AIGC的確定性高，近8個(gè)月累計(jì)漲幅約200%，F(xiàn)Y23Q1業(yè)績(jī)與Q2指引超市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步證實(shí)AI算力需求強(qiáng)勁，提振半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈；AMD積極布局AI領(lǐng)域，以及互聯(lián)網(wǎng)自研AI芯片遠(yuǎn)期或?qū)τミ_(dá)行業(yè)地位帶來(lái)挑戰(zhàn)；GPU需求提振上游制造設(shè)備廠商應(yīng)用材料。2）服務(wù)器側(cè)，服務(wù)器其他下游需求疲軟，且當(dāng)前AI服務(wù)器占比低，短期對(duì)板塊業(yè)績(jī)彈性影響有限；AI服務(wù)器提振DRAM/NAND/存儲(chǔ)器需求；超微電腦同英偉達(dá)合作密切，綁定AI服務(wù)器細(xì)分市場(chǎng)，間接受益。3）數(shù)據(jù)中心側(cè)，AI基礎(chǔ)設(shè)施占比提升帶來(lái)增量貢獻(xiàn)，但因其他需求不振，短期對(duì)上游光模塊和交換機(jī)業(yè)績(jī)彈性影響有限。
　　算法：AI投資情緒沖高2月股價(jià)后回落，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備不確定性致波動(dòng)性高。純AI算法公司C3.AI、BigBear.AI、Palantir和SoundHound AI：1）業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度高，股價(jià)表現(xiàn)趨同；2）同AIGC浪潮相關(guān)度偏低，股價(jià)主要受“泛”AI投資情緒影響。AI滲透提升有望助力公司拓展客戶數(shù)、推高客單價(jià)，但由于AI傳統(tǒng)商業(yè)模式尚未探索出成熟的盈利路徑，市場(chǎng)亦擔(dān)憂其核心業(yè)務(wù)未來(lái)可能受互聯(lián)網(wǎng)大廠AI大模型沖擊，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備不確定性，疊加部分公司短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，因此在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兌現(xiàn)前，股價(jià)波動(dòng)性高。
　　下游應(yīng)用：股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)兩次分化，關(guān)注業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)指引和應(yīng)用產(chǎn)品落地。AIGC技術(shù)賦能百業(yè)，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋企業(yè)服務(wù)軟件、游戲、教育、傳媒、智能終端、大數(shù)據(jù)、金融和網(wǎng)絡(luò)安全等。應(yīng)用廠商的股價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)兩階段分化。1）第一階段（23M2-23M3）：市場(chǎng)依賴AIGC降本/增收邏輯，尋找適合落地的應(yīng)用公司。市場(chǎng)青睞業(yè)績(jī)優(yōu)秀、應(yīng)用同AIGC契合、產(chǎn)品/技術(shù)已落地、AI可快速賦能的公司，股價(jià)有效提升，而不滿足以上特征的應(yīng)用公司，自2月初股價(jià)短期增長(zhǎng)后，股價(jià)迅速回落或脫離AI波動(dòng)。2）第二階段（23M4-23M5）：受AI業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)尚未兌現(xiàn)和AIGC威脅現(xiàn)有業(yè)務(wù)論的影響，第一階段部分股價(jià)表現(xiàn)較好的公司股價(jià)回落。截至5月底，AIGC對(duì)多數(shù)應(yīng)用廠商股價(jià)提振有限，僅有Duolingo、Adobe和Salesforce等公司相對(duì)受益，22M10-23M5期間近8個(gè)月累計(jì)漲幅分別為53.3%、47.9%、36.8%。
　　建議關(guān)注海外AIGC受益產(chǎn)業(yè)鏈：1）互聯(lián)網(wǎng)巨頭：AIGC技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，助力自身降本增效和對(duì)外輸出：微軟、谷歌、Meta、亞馬遜；2）算力硬件：AIGC帶來(lái)確定性芯片需求，英偉達(dá)及其供應(yīng)商超微電腦、芯片制造設(shè)備廠商應(yīng)用材料受益明顯；關(guān)注AI芯片廠商AMD和交換機(jī)廠商Arista網(wǎng)絡(luò)；3）算法：業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度高，純算法公司C3.AI、BigBear.AI市場(chǎng)關(guān)注度高漲；4）下游應(yīng)用：AIGC革新落地應(yīng)用場(chǎng)景，賦能產(chǎn)品性能和客戶體驗(yàn)，AI有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。Duolingo（教育）、Adobe（數(shù)字設(shè)計(jì)軟件）、Salesforce（客戶關(guān)系管理）、Sprinklr（客戶體驗(yàn)管理）、愛思唯爾（內(nèi)容服務(wù)商）、Electronic Arts（游戲）、Unity（游戲引擎）、Shutterstock（內(nèi)容服務(wù)商）、Innovative Eyewear（智能眼鏡）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；AI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外政策風(fēng)險(xiǎn)。