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核心觀點
　　回顧2023年初至今，醫(yī)藥各子板塊出現(xiàn)了明顯的分化。業(yè)績方面，2023Q1醫(yī)藥板塊（剔除次新股及ST股）整體增速放緩，營收同比增長7.69%（同比-3.66pct），歸母凈利潤同比降低6.06%（同比-21.11pct）。各子板塊中，中藥板塊、化學(xué)制劑、醫(yī)藥商業(yè)板塊的凈利潤增速均明顯高于收入端；醫(yī)療服務(wù)板塊基本與收入端持平；生物制品、化學(xué)原料藥、醫(yī)療器械板塊凈利潤出現(xiàn)負增長。市場表現(xiàn)方面，年初至今僅中藥板塊實現(xiàn)明顯上漲（+10.98%），化藥板塊基本持平，其余板塊均有不同程度的下跌，其中醫(yī)療服務(wù)板塊下跌最多，跌幅達到16.51%。當(dāng)前醫(yī)藥板塊整體PE（TTM，整體法）為25.91，仍處于歷史較低水平?；鸪謧}方面，2023Q1，全市場醫(yī)藥基金持倉比例為10.88%，環(huán)比下降0.06pct；剔除醫(yī)藥主題基金后的持倉比例為5.78%，環(huán)比上升0.12pct；同期醫(yī)藥股在A股總市值中占比為7.98%，環(huán)比下降0.51pct。公募基金醫(yī)藥倉位仍處于歷史相對低位。
　　展望2023全年，我們認(rèn)為：當(dāng)前醫(yī)藥板塊行情多變，醫(yī)藥投資可沿著堅定持續(xù)繁榮、等待底部反轉(zhuǎn)兩條思路尋找確定性較高的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。一方面，2023年至今醫(yī)藥各子板塊分化明顯，我們堅定看好部分細分行業(yè)能夠延續(xù)當(dāng)前成長軌跡，實現(xiàn)持續(xù)繁榮（如：創(chuàng)新藥、仿創(chuàng)藥、中藥、醫(yī)藥中特估等）；另一方面，經(jīng)過長期回調(diào)多個子板塊已來到歷史低位，我們推薦關(guān)注部分細分行業(yè)在政策邊際改善等因素的催化下能夠重回估值中樞，實現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)（如：高值耗材、CXO等）。
　　核心觀點：看好持續(xù)繁榮
　?。?）創(chuàng)新藥：下半年我們持續(xù)看好創(chuàng)新藥行業(yè)尤其是港股創(chuàng)新藥板塊的估值回升，主要基于以下幾方面因素：（1）流動性方面：美聯(lián)儲加息接近尾聲，流動性壓力緩解；（2）國際化方面：國際化有望突破，潛在的創(chuàng)新藥出海成果較為豐富；（3）政策方面：政策邊際改善，創(chuàng)新藥支付環(huán)境逐漸優(yōu)化；（4）競爭格局方面：行業(yè)格局逐漸優(yōu)化，創(chuàng)新藥內(nèi)卷局面有所改善；（5）營收利潤方面：行業(yè)營收持續(xù)增長，虧損逐漸收窄。
　　建議關(guān)注標(biāo)的：澤璟制藥、邁威生物、康諾亞、康方生物。
　?。?）仿創(chuàng)藥：通過分析仿創(chuàng)藥企“存量品種”集采進展和“創(chuàng)新品種”研發(fā)布局，我們認(rèn)為：集采降價的沖擊邊際減弱，創(chuàng)新品種有望助力“仿創(chuàng)結(jié)合類藥企”迎來向上拐點。其中，“存量品種”集采進展方面，部分上市公司被納入集采品種的營收占比已處于較高水平，意味著國家集采降價對上市公司“存量仿制藥品種”的沖擊有望邊際遞減；“創(chuàng)新品種”研發(fā)布局方面，越來越多上市公司的創(chuàng)新品種取得積極進展，重磅新品的陸續(xù)上市，有望為仿創(chuàng)結(jié)合藥企開啟“第二增長曲線”。
　　建議關(guān)注標(biāo)的：立方制藥、興齊眼藥。
　?。?）中藥：中藥行情的本質(zhì)是相對優(yōu)勢，包括微觀層面的業(yè)績優(yōu)勢、宏觀層面的政策優(yōu)勢、資金層面的籌碼優(yōu)勢。站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為以上3項優(yōu)勢依然存在，重點看好以下幾類公司：1）估值處于絕對底部的；2）業(yè)績有望逆勢加速的；3）可以建立長期信仰的。
　　建議關(guān)注標(biāo)的：濟川藥業(yè)，健民藥業(yè)，以嶺藥業(yè)，天士力。
　　（4）醫(yī)藥中特估：醫(yī)藥國企改革不僅可以驅(qū)動業(yè)績增長，還可以重塑估值體系，實現(xiàn)EPS增厚和PE提升的戴維斯雙擊。國企改革的行情演繹分為改革預(yù)期、改革落地、初步兌現(xiàn)、持續(xù)兌現(xiàn)4個階段。血制品：近年來國資牽頭加速行業(yè)整合，以天壇生物為首的國有企業(yè)在漿站拓展等方面優(yōu)勢漸顯，看好國央企背景血制品企業(yè)進入成長加速期。
　　建議關(guān)注標(biāo)的：太極集團、東阿阿膠、同仁堂、國藥一致、天壇生物、博雅生物、派林生物。
　　核心觀點：關(guān)注底部反轉(zhuǎn)
　　（5）醫(yī)療器械：（1）短期：行業(yè)整體顯著受益于診療量與手術(shù)量提升，如手術(shù)器械、外科器械、慢病管理、消費器械、常規(guī)IVD等細分領(lǐng)域或?qū)⒃诤罄m(xù)季度迎來業(yè)績放量；（2）中長期：創(chuàng)新與國際化持續(xù)驅(qū)動行業(yè)增長，帶來新治療手段與商業(yè)模式，開辟新市場機會，提升行業(yè)成長斜率；（3）政策端：集采自22Q4整體轉(zhuǎn)向溫和，此前估值被集采壓制的品類有望回歸基本面。建議關(guān)注：1）診療量復(fù)蘇與政策端改善共同利好的高耗板塊，如大博醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、心脈醫(yī)療等；2）創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品迭代與業(yè)務(wù)延展、或國際化水平日益提升的設(shè)備龍頭，如邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海爾生物、魚躍醫(yī)療、海泰新光等。
　　建議關(guān)注標(biāo)的：邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、魚躍醫(yī)療、海爾生物、大博醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、心脈醫(yī)療、亞輝龍。
　?。?）CXO：創(chuàng)新藥VC&PE投融資增速是CXO行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)，根據(jù)創(chuàng)新藥投融資周期的歷史經(jīng)驗，每輪周期間隔不超過4年，按此推算本輪創(chuàng)新藥投融資周期大概率于2023年見底。月度數(shù)據(jù)顯示，2023年以來創(chuàng)新藥VC&PE投融資數(shù)據(jù)已有改善跡象，CXO板塊目前處于估值低位，看好其觸底反彈。細分賽道方面，受益于中醫(yī)藥政策的提振和藥企研發(fā)的積極投入，中藥CXO細分賽道率先迎來景氣周期。
　　建議關(guān)注標(biāo)的：藥明康德、百誠醫(yī)藥、陽光諾和。
　　風(fēng)險提示：新冠疫情的不確定性；院端診