>> 東北證券-策略專題報(bào)告：底部震蕩如何演繹？-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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pdf 共33頁(yè) |
來源： |
東北證券 |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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悲觀預(yù)期釋放后低位震蕩時(shí)，影響因素上：經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期>外部沖擊>盈利、估值情緒。復(fù)盤歷史上上證50跌破25%的PE分位數(shù)時(shí)A股的表現(xiàn)，可知：（1）經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的邊際變化是后續(xù)走勢(shì)的核心因素：一是2019.8-2019.10和2022.5-2022.7的上行，主要是經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)（如PMI上行）和政策（如刺激汽車等）寬松預(yù)期上升；二是A股6次震蕩下行時(shí)，主要是經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行（PMI回落）或政策不確定性預(yù)期上升（如2012、2022年）；三是2013.3-2013.5和2020.1-2020.3的震蕩，都是在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)或經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期寬松對(duì)沖外部沖擊（疫情）。（2）外部沖擊也會(huì)較大影響市場(chǎng)：9次都有外部沖擊，偏正面的沖擊（如2019年中美摩擦緩解）明顯支撐市場(chǎng)，反之亦然。（3）盈利預(yù)期和估值情緒對(duì)市場(chǎng)影響有限。
悲觀預(yù)期釋放后低位震蕩時(shí)，政策支持、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行或低估值穩(wěn)定類的行業(yè)占優(yōu)。復(fù)盤歷史，低位震蕩時(shí)占優(yōu)行業(yè)的特征有：（1）政策支持的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)：如2012.6-2012.8的醫(yī)藥、2016.1-2016.3的有色和煤炭、2019.8-2019.10的電子、2022.5-2022.7的電新、2022.8-2022.10的煤炭和地產(chǎn)。（2）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)表現(xiàn)也較強(qiáng)：如2013.3-2013.5的TMT、2019.8-2019.10月的TMT和消費(fèi)、2020.1-2020.3的養(yǎng)殖、2022.5-2022.7的電新。（3）市場(chǎng)偏弱時(shí)低估值穩(wěn)定類的銀行和電力表現(xiàn)較強(qiáng)。
比照復(fù)盤，當(dāng)前來看，A股大概率底部震蕩，TMT和低估值國(guó)企相對(duì)占優(yōu)。（1）市場(chǎng)趨勢(shì)上，維持底部震蕩，不會(huì)破位下行：一是當(dāng)前保增長(zhǎng)政策預(yù)期邊際上升（從降低銀行存款利率、新能車刺激政策、地產(chǎn)放松政策等可以看出）、經(jīng)濟(jì)預(yù)期短期企穩(wěn)；二是中美摩擦緩解（中美談判持續(xù)進(jìn)行）和美國(guó)6月加息預(yù)期下行。（2）行業(yè)方向上，TMT和低估值國(guó)企依然占優(yōu)：一是當(dāng)前政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的明顯仍是在人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的TMT和低估值國(guó)企上；二是低估值穩(wěn)定類行業(yè)難占優(yōu)。
分子端延續(xù)弱修復(fù)，流動(dòng)性和政策寬松預(yù)期上升，A股短期可能底部反彈。（1）分子端：出口延續(xù)回落，PPI再度下行，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)預(yù)期延續(xù)；但二季度企業(yè)盈利大概率見底，弱修復(fù)趨勢(shì)不變。（2）流動(dòng)性：美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期上升，商品消費(fèi)回落，6月加息概率較?。粐?guó)內(nèi)降息預(yù)期升溫，流動(dòng)性維持寬松。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：國(guó)內(nèi)政策預(yù)期上升、海外加息預(yù)期下降且中美摩擦可能緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能上升。
行業(yè)配置上，TMT和低估值國(guó)企仍是主線。（1）根據(jù)復(fù)盤，當(dāng)前政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的TMT和低估值國(guó)企仍是短期主線。（2）建議短期逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的傳媒（AI在游戲、教育、營(yíng)銷等領(lǐng)域的應(yīng)用）、計(jì)算機(jī)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)化）、半導(dǎo)體（算力芯片）、通信（算力等）；二是低估值國(guó)企相關(guān)的建筑、非銀、電力等；三是經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下政策導(dǎo)向的中低端消費(fèi)（家電、輕工、紡服、停車等）、電新（充電樁等）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期
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