>> 東北證券-策略專題報告：情緒悲觀，短期見底-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 2950KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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報告摘要：
從股價與基本面的匹配程度來看，當(dāng)前市場已過度悲觀，短期可能見底。（1）復(fù)盤來看，當(dāng)前股價相對應(yīng)的歷史環(huán)境為基本面惡化或有外部沖擊。與當(dāng)前滬深300股權(quán)風(fēng)險溢價水平相當(dāng)?shù)臍v史時期有8次，分為三類：一是盈利與信用均向下探底，如2011年12月、2018年11月、2022年4月；市場表現(xiàn)偏弱，但后續(xù)一個月內(nèi)也出現(xiàn)中短期底部，主要在于信用出現(xiàn)拐點。二是信用上行但盈利探底，如2012年7月、2020年3月、2022年9月；市場受外部沖擊下短期探底，沖擊減弱則市場見底。三是盈利與信用均上行，如2013年4月、2016年1月；市場受外部沖擊影響，沖擊加劇則中期下行（2013年4月），消減則短期見底（2016年1月）。（2）當(dāng)前來看，市場已過度悲觀，短期可能見底。首先，當(dāng)前為信用上與盈利下情形，比照復(fù)盤，當(dāng)前股價對基本面惡化的反映已充分，后續(xù)對股價的影響因素在于外部沖擊。其次，外部沖擊上，一是穩(wěn)增長政策依然維持一定力度，尤其是流動性維持寬松；二是美國短期加息預(yù)期和債務(wù)上限的擾動基本結(jié)束；三是中美頻繁對話，中美沖突短期緩和。
從市場指標(biāo)（情緒、資金、大類資產(chǎn)價格）來看，當(dāng)前市場情緒已較為悲觀。（1）情緒指標(biāo)上，與2019年以來歷次底部比，一是當(dāng)前破凈率（7.8%）已低于歷次底部水平；二是換手率（0.96%）、股權(quán)風(fēng)險溢價（5.79%）、成交額相對高點的比（70.7%）達(dá)歷次底部中上水平；三是200日均線以上個股占比（47.0%）仍較高；情緒指標(biāo)已處底部水平。（2）資金上，本輪調(diào)整陸股通流出占之前上行流入的比為7%，融資為13%，流出不充分；但結(jié)算金為130%，流出已充分。（3）大類資產(chǎn)價格上，一是10年期國債收益率已至2.7%左右，與2008年12月、2020年4月、2022年8月等經(jīng)濟(jì)預(yù)期極度悲觀時接近；二是螺紋鋼價格已跌破去年10月水平，與2020年4月、2008年12月對經(jīng)濟(jì)預(yù)期極度悲觀時價格接近。
分子端延續(xù)弱修復(fù)，流動性維持寬松，風(fēng)險偏好有所改善，A股調(diào)整后短期可能見底反彈。（1）分子端：4月工業(yè)企業(yè)盈利增速降幅收窄，盈利結(jié)構(gòu)改善；新能源車下鄉(xiāng)等政策刺激改善相關(guān)需求；經(jīng)濟(jì)和盈利仍延續(xù)弱修復(fù)。（2）流動性：美加息預(yù)期升溫致美元走強(qiáng)，但美加息已處末期，海外緊縮壓力將回落；外資、融資偏弱，新發(fā)基金小幅回暖。（3）風(fēng)險偏好：中美談判不斷推進(jìn)，美債務(wù)上限問題解決，風(fēng)險偏好短期改善。
行業(yè)配置上，探底反彈主要關(guān)注TMT、低估值國企和消費修復(fù)。（1）復(fù)盤歷史，市場探底反彈時政策導(dǎo)向和盈利改善的行業(yè)占優(yōu)；當(dāng)前政策支持和盈利改善的方向仍在TMT和低估值國企上，是短期主線。（2）建議關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的傳媒（AI在營銷、游戲、教育等的應(yīng)用）、計算機(jī)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國產(chǎn)化）、通信（算力等）、半導(dǎo)體（算力芯片）；二是國改相關(guān)的建筑、電力、軍工、機(jī)械等；三是經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下有望受益于618等的中低端消費，如停車、紡服、家電、零售、美容等。
風(fēng)險提示：地緣風(fēng)險超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期
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