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報告摘要：
　　 4月CPI：
　　CPI同比上漲0.1%。其中食品上漲0.4%、非食品上漲0.1%；消費品下降0.4%、服務(wù)上漲1.0%；核心通脹上漲0.7%。
　　CPI環(huán)比下降0.1%。其中食品下降1.0%、非食品上漲0.1%；消費品下降0.5%、服務(wù)上漲0.3%；核心通脹上漲0.1%。
　　4月PPI：
　　PPI同比下降3.6%。生產(chǎn)資料價格下降4.7%，其中采掘業(yè)下降8.5%，原材料下降6.3%，加工業(yè)下降3.6%。生活資料價格上漲0.4%。PPI環(huán)比下降0.5%。生產(chǎn)資料價格下降0.6%，其中采掘業(yè)下降2.0%，原材料下降0.8%，加工業(yè)下降0.4%。生活資料價格下降0.3%。
　　4月份CPI同比上漲0.1%，環(huán)比下降0.1%，食品價格是主要拖累、非食品從上月持平轉(zhuǎn)為上漲。從環(huán)比上看，食品價格下降貢獻了0.19個百分點，主要受到鮮菜和豬肉供給增加價格下降的影響。
　　CPI環(huán)比下降0.1%要強于往年季節(jié)性，但仍低于預(yù)期，這與修復(fù)斜率放緩有關(guān)。從季節(jié)性角度來看，3月份環(huán)比超過去5年同期0.3個百分點，4月縮窄至0.1個百分點。
　　內(nèi)需上行空間有限，下半年外需大概率走弱，短期通脹下行壓力較大。從近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需修復(fù)已經(jīng)開始放緩。下半年歐美經(jīng)濟下行，外需也要走弱，僅依靠內(nèi)需支撐，下半年通脹下行壓力還是比較大的。
　　4月PPI同比跌幅擴大至3.6%，環(huán)比跌幅擴大至0.5%，反映內(nèi)外需總體偏弱。從環(huán)比角度看，PPI從連續(xù)兩個月持平轉(zhuǎn)為下跌，反映內(nèi)外需從此前的“微妙平衡”開始轉(zhuǎn)為下跌。
　　供給恢復(fù)快于需求，拖累PPI環(huán)比大幅走弱，繼續(xù)向下偏離季節(jié)性。我們在前期報告中指出，本輪修復(fù)中生產(chǎn)端的修復(fù)是明顯要好于需求端的，目前來看供需不平衡的修復(fù)狀態(tài)仍在持續(xù)，且似乎變得更加不平衡。
　　出口下滑或帶動PPI進一步走弱，穩(wěn)增長政策或仍值得期待。下半年的出口下行壓力是比較明顯的，同時這也大概率會帶來PPI的進一步下行。我們依然維持此前的判斷，內(nèi)需可持續(xù)性存在隱憂、外需面臨下行風(fēng)險，后續(xù)進一步修復(fù)或仍有賴于政策進一步的支持。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期。