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4月季初為稅收大月，財(cái)政支出小月，受繳稅因素影響，疊加專項(xiàng)債的快速發(fā)行，4月政府存款高增，對銀行間流動性造成擾動。但3月27日降準(zhǔn)25BP落地，大約釋放6000億元左右的流動性，較大程度對沖政府存款增加和公開市場操作到期的影響，資金面先松后緊。預(yù)計(jì)3月超儲率為1.33%，4月回落至1.25%。
　　5月政府債發(fā)行量不小，但財(cái)政凈支出及節(jié)后現(xiàn)金回流將對沖流動性缺口，預(yù)計(jì)5月銀行間流動性缺口為6221億元。而除去7880億元的公開市場操作，5月銀行間流動性并無明顯缺口。在央行呵護(hù)下，5月流動性整體將合理充裕。具體來看，五因素中，財(cái)政存款預(yù)計(jì)收攏884億元，公開市場操作將回籠7880億元，M0、庫存現(xiàn)金方面釋放1783億元，銀行繳準(zhǔn)方面或?qū)⒒鼗\760億元，外匯占款方面小幅波動對流動性的影響可以忽略。預(yù)計(jì)5月超儲率或?qū)⑿》厣?.31%。
　　財(cái)政存款方面，我們預(yù)計(jì)將收攏884億元流動性。其中，一般公共預(yù)算賬戶預(yù)計(jì)釋放1629億元銀行間流動性，政府性基金預(yù)算賬戶預(yù)計(jì)將釋放3201億元流動性，政府債券發(fā)行預(yù)計(jì)將抽取5714億元流動性。但需要注意的是5月31日是上一年企業(yè)所得稅匯算清繳截止日，并且一般呈現(xiàn)為補(bǔ)繳，企業(yè)稅匯算清繳因素可能會加劇月末資金面時(shí)點(diǎn)性波動。政府債券方面，從國債來看，5月國債發(fā)行量與償還量均較大，預(yù)計(jì)凈融資1214億元；從地方政府債來看，一般債方面，假設(shè)5月新增一般債發(fā)行量與4月相近，大致為500億元左右；專項(xiàng)債方面，據(jù)監(jiān)管部門要求，提前批額度要爭取上半年將債券資金使用完畢，結(jié)合歷年5月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模占比，預(yù)計(jì)5月專項(xiàng)債將收攏4000億元流動性；另一方面對于再融資地方政府債，預(yù)計(jì)其與地方政府債到期量相當(dāng)，故最終地方政府債合計(jì)凈融資4500億元。綜合來看5月政府債券凈融資預(yù)計(jì)5714億元。
　　公開市場操作方面，5月1日至5月31日期間到期7880億元，回籠大量流動性。其中，逆回購到期6380億元，MLF到期1000億元，國庫現(xiàn)金定存到期500億元。當(dāng)前仍處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，央行對流動性持呵護(hù)態(tài)度，預(yù)計(jì)5月央行將保障資金供給。
　　M0、庫存現(xiàn)金方面，季節(jié)性明顯，5月節(jié)后提款需求下降，存款需求上升，現(xiàn)金回流銀行間市場，參考近年同期均值水平，央行M0和庫存現(xiàn)金環(huán)比變化或?yàn)?1783億元。銀行繳準(zhǔn)方面，5月我們預(yù)計(jì)將回籠760億元的流動性。疫后居民消費(fèi)意愿相對低迷，存款持續(xù)高增，預(yù)計(jì)5月繳準(zhǔn)基數(shù)或?yàn)榻晖谄咚?。但考慮到一季度信貸投放或?qū)Χ径却嬖谝欢ǔ潭韧钢?yīng)，5月繳準(zhǔn)基數(shù)未必像一季度那樣遠(yuǎn)超季節(jié)性水平。綜合來看，我們預(yù)計(jì)今年5月繳準(zhǔn)基數(shù)或環(huán)比增加1萬億。按當(dāng)前7.6%的平均存款準(zhǔn)備金率來估算，銀行繳準(zhǔn)規(guī)模或?qū)⒃黾?60億元（100007.6%），對銀行間流動性形成一定抽取效應(yīng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期