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4月制造業(yè)PMI指數(shù)49.2%（前值51.9%），低于彭博一致預期值51.4%，供需指數(shù)均顯著走弱。從高頻的發(fā)電耗煤量數(shù)據來看，近幾周生產已有所放緩，市場對此或已有預期，因此需求的顯著下滑或是本月指數(shù)低于預期的重要原因。從行業(yè)特征來看，裝備制造業(yè)，如專用設備、電氣機械器材仍在擴張區(qū)間；消費品和高能耗行業(yè)，如化纖及橡膠塑料、黑色等行業(yè)已跌破50%。
　　生產和需求的顯著下滑帶動了相關生產價格以及采購和庫存指數(shù)的下降，企業(yè)主動去庫意愿較強。受鋼鐵、煤炭等大宗商品價格下降以及生產需求回落的影響，本月原材料和出廠價格指數(shù)顯著回落，分別為46.4%和44.9%。在此背景下，企業(yè)的采購、原材料以及產成品庫存指數(shù)均在下滑，企業(yè)主動去庫意愿較強。在需求偏弱的背景下，企業(yè)主動去庫或不利于企業(yè)的利潤改善，對后續(xù)的生產投資擴張不利。外貿方面，出口新訂單指數(shù)繼續(xù)回落，其中大企業(yè)和小企業(yè)降幅顯著，海外的需求動能繼續(xù)放緩，但在低基數(shù)下，出口同比4月仍能繼續(xù)改善。
　　4月建筑業(yè)在基建發(fā)力不減，地產施工平穩(wěn)下，景氣度繼續(xù)較高，讀數(shù)為63.9%（前值65.6%）。分項來看，新訂單指數(shù)和業(yè)務活動預期指數(shù)小幅改善，從業(yè)人員指數(shù)有所回落。根據統(tǒng)計局公布，在重大工程建設有序推進下，土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)繼續(xù)高于70.0%，相關的施工進度不斷加快。在整體指數(shù)與土木保持較強的韌性下，當前地產房屋施工或表現(xiàn)平穩(wěn)，保交樓政策依然在穩(wěn)步推進。
　　4月服務業(yè)指數(shù)55.1%（前值56.9%）小幅放緩，但與歷史同期比較，景氣度仍然不低，這有利于居民就業(yè)、消費和預期的改善，并對后續(xù)需求的進一步修復形成重要支撐。從行業(yè)來看，出行和消費相關的交運、住宿和文體娛樂景氣度維持在60%以上，電信、互聯(lián)網、金融和租賃等生產性服務業(yè)景氣度也在57%以上。
　　本月的PMI數(shù)據，可謂喜憂參半。雖然制造業(yè)修復乏力，但非制造業(yè)修復保持較快勢頭，且修復尚未結束，由于其對就業(yè)和收入的影響更大，因此本輪經濟修復仍將繼續(xù)。我們認為當前由供給端改善驅動的經濟復蘇過程基本結束，需求端的改善空間和持續(xù)性成為后續(xù)復蘇的關鍵。我們近期報告《為何復蘇強度不算差，市場反應卻平淡？》中指出經濟的需求端缺少加杠桿的主體是本輪修復持續(xù)性不強的重要原因，后續(xù)的修復還要看需求端的恢復情況。從政策角度來看，4.28政治局會議也對當前經濟階段定性為“恢復性的”，并指出恢復和擴大需求是當前經濟持續(xù)回升向好的關鍵所在，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力?？梢灶A計短期內，財政支出的節(jié)奏和力度不會減弱，貨幣政策仍繼續(xù)保持合理充裕，這都將有利于宏觀經濟的修復。
　　風險提示：出口回落、宏觀政策和美聯(lián)儲加息超預期。