>> 東北證券-策略專題報告：“無漲價”復蘇下TMT行情未完-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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當前處于“無漲價”復蘇階段。一季度GDP等數(shù)據(jù)超預期上行，但PPI等價格數(shù)據(jù)依然偏弱，處于“無漲價”復蘇期：（1）宏觀量價背離的根本原因是市場對經(jīng)濟修復的持續(xù)性信心不足，這從股市、債市、商品等均未按復蘇邏輯進行定價可以看出；（2）后續(xù)來看，短期可能持續(xù)處于“無漲價”復蘇期：一是下半年美國陷入衰退的概率仍較大，國內(nèi)生產(chǎn)端提價概率較?。欢菄鴥?nèi)從企業(yè)端向居民端的景氣傳導尚需時日。
“無漲價”復蘇下成長占優(yōu)。（1）邏輯上看，“無漲價”復蘇指向復蘇但分子端邏輯偏弱，股市走勢更多取決于分母端估值提升，估值彈性相對較大的成長板塊占優(yōu)。（2）復盤歷史，2010年以來共出現(xiàn)8次“無漲價”復蘇（景氣上但價格弱）的情況，分別是2011.10-2012.1、2012.7-2013.1、2013.6-2013.11、2014.5-2015.3、2017.11-2018.3、2018.8-2019.12、2020.5-2020.10、2022.8至今，可以看到：一是成長性行業(yè)明顯占優(yōu)，如2013-2014年兩次中的計算機和傳媒，2017-2020年三次中食品飲料、社服、醫(yī)藥、電新、電子、計算機；二是決定行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)的核心因素是當時的行業(yè)景氣預期上行以及流動性寬松；三是經(jīng)濟景氣預期和行業(yè)估值情緒等影響有限，這從8次中傳統(tǒng)周期板塊表現(xiàn)均不強可以看出。
當前來看，TMT主線行情未結(jié)束，僅是短期調(diào)整。（1）比照歷史復盤，TMT短期繼續(xù)占優(yōu)：一是當前處于“無漲價”復蘇階段，成長性行業(yè)占優(yōu)。二是行業(yè)景氣預期和流動性是核心因素，當前在人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢明顯上行、數(shù)字經(jīng)濟和卡脖子技術政策支持力度不斷加大背景下，TMT的景氣預期明顯上行；海外衰退預期以及國內(nèi)經(jīng)濟壓力下流動性維持寬松。三是TMT短期高估值以及高熱度影響有限。（2）成長行業(yè)初期拔估值結(jié)束的標志是籌碼結(jié)構(gòu)惡化、其他預期更強的行業(yè)出現(xiàn)等，當前來看均不符合：一是一季度TMT的基金持倉占比依然較低（計算機和電子均在10%以下，傳媒和通信在3%以下）；二是其他行業(yè)預期短期難改善。
分子端盈利延續(xù)弱修復，流動性維持寬松，中美摩擦持續(xù)擾動，A股短期繼續(xù)震蕩。（1）分子端：消費修復超預期，但地產(chǎn)、制造業(yè)投資等仍偏弱；一季報繼續(xù)披露，盈利修復預期延續(xù)。（2）流動性：美國5月加息預期繼續(xù)上升，國內(nèi)同業(yè)存單利率整體下行；融資加速流入，外資和新發(fā)基金偏弱但流入趨勢不變。（3）風險偏好：中美摩擦短期仍有擾動。
行業(yè)配置上，繼續(xù)關注TMT、建筑、電力和部分消費等行業(yè)。（1）經(jīng)濟無漲價復蘇和一季報披露尾聲，分母端邏輯依然占據(jù)主導，產(chǎn)業(yè)趨勢上行和政策導向的TMT和低估值國企依然是雙主線。（2）行業(yè)配置上，建議關注：一是傳媒（AI在游戲、影視、營銷等領域的應用）、計算機（數(shù)字經(jīng)濟、AI模型）、半導體（算力芯片）、通信（算力等）；二是國企改革和一帶一路相關的建筑、軍工、電力等；三是出行消費、紡服、商貿(mào)等。
風險提示：地緣風險超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。
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