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A股整體盈利下行速度收窄，需求不足成為主要矛盾。（1）盈利下行速度收窄，需求不足成為主要矛盾。從盈利增速來看，2023Q1全A（除金融、石油石化）盈利同比增速繼續(xù)下滑至-5.99%，全A盈利增速則已開始觸底回升至1.95%。從盈利結構來看，營收同比增速加速下探，毛利率下滑斜率不變，凈利率降幅收窄，表明營收偏弱所導向的需求不足是當前主要問題。（2）ROE持續(xù)下行，需求偏弱是核心癥結。全A和全A(除金融、石油石化) 2023Q1ROE分別繼續(xù)下滑至8.66%和7.82%。拆分來看，凈利率和資產負債率已經企穩(wěn)，ROE下滑的癥結在于資產周轉率下行，拆分來看則是營收增長速度慢于資產增長速度。
　　板塊盈利分化，金融、消費和穩(wěn)定相對占優(yōu)。（1）盈利延續(xù)分化。從盈利增速來看，金融、消費、穩(wěn)定盈利增速持續(xù)修復，成長和周期走弱。從盈利結構來看，營收同比增速分化，2023Q1金融和消費明顯占優(yōu)；毛利率變動較??；凈利率分化加劇，2022Q4以來金融和穩(wěn)定凈利率提升。（2）消費和穩(wěn)定ROE相對占優(yōu)。除穩(wěn)定板塊外，ROE普遍持續(xù)下滑。拆分來看，ROE走弱的癥結在于凈利率和資產周轉率持續(xù)下降，而金融和穩(wěn)定由于凈利率和資產周轉率雙雙提升而相對占優(yōu)。
　　社服、美容護理、非銀、傳媒、計算機盈利增速較高，消費、非銀、TMT的ROE提升較多。（1）從盈利增速來看，社服、美容護理、非銀、傳媒、計算機盈利增速較高。從盈利結構來看，優(yōu)勢從中上游轉向消費和金融，上游營收降幅較大，而可選消費和金融營收修復彈性較高；中游制造、大眾消費和金融毛利率普遍提升；消費和非銀凈利率提升較多。（2）消費、非銀、TMT的ROE提升較多。消費、非銀、傳媒ROE提升較多，周期、電子、醫(yī)藥ROE下降較多。拆分來看，凈利率、資產周轉率和資產負債率2023Q1環(huán)比漲幅均在TOP10的行業(yè)主要為消費和TMT，如社服、美容護理、商貿零售、計算機和通信。
　　全A盈利預測：盈利上行周期在下半年到來，預計全A在二至四季度的累計盈利同比增速為7.4%、11.4%、12.9%。（1）盈利上行周期有望在下半年到來。從庫存周期、PPI拐點領先指標、盈利周期三角度綜合來看，2023年二季度盈利下行周期大概率結束，下半年有望進入盈利上行周期。（2）采用歷史數據回測的方法建立盈利預測模型，預計全A在2023年二至四季度的累計盈利同比增速分別為7.41%、11.35%、12.88%；全A非金融石油石化2023Q2-2023Q4累計盈利同比增速為0.25%、6.26%和11.25%。
　　行業(yè)盈利展望：供需改善節(jié)奏決定行業(yè)盈利修復的順序。（1）當前供需均不算弱，但CPI仍在低位，反映出當前價格偏低、供大于求的問題，即供給端修復速度大于需求端修復速度。（2）從庫存周期角度來看，二季度仍在去庫，三季度有望迎來庫存拐點，四季度供需兩旺。（3）綜合來看，二季度盈利占優(yōu)的行業(yè)仍需關注供給端或供需均較強的行業(yè)，如傳媒、計算機、半導體、通信，以及社服、紡織服飾、商貿零售等；三季度供需切換，非必需品消費導向的食品飲料、家電，以及兼顧優(yōu)質供給和需求的汽車和醫(yī)藥盈利或占優(yōu)；四季度供需兩旺下中上游行業(yè)盈利彈性較大，如煤炭、有色、建材、電力設備、機械設備等。
　　風險提示：地緣風險超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。