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上半年回顧：AI浪潮和數(shù)字經(jīng)濟(jì)剛剛開(kāi)始。（1）市場(chǎng)趨勢(shì)上，震蕩修復(fù)、結(jié)構(gòu)分化。（2）行業(yè)方向上，AI和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的TMT表現(xiàn)最強(qiáng)。下半年主線：數(shù)字經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)是市場(chǎng)倚賴的“級(jí)”。（1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI浪潮提升效率。一是歷史的經(jīng)驗(yàn)：復(fù)盤三次工業(yè)革命的發(fā)展歷程，可以看到配套設(shè)施、生產(chǎn)成本和政治因素（利益受損者/既得利益者的打壓）阻擋不了技術(shù)革命的大趨勢(shì)；二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必然選擇：當(dāng)前國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)必然轉(zhuǎn)向提升全要素生產(chǎn)率，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI是政策的著力點(diǎn)。（2）盈利上行周期到來(lái)，市場(chǎng)聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。一是下半年盈利有望觸底回升；二是歷史經(jīng)驗(yàn)顯示盈利上行期大盤震蕩偏強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)占優(yōu)；三是展望下半年，指數(shù)震蕩偏強(qiáng)但上行空間有限，TMT依然相對(duì)占優(yōu)。
　　下半年核心因素展望：分子端弱修復(fù)，流動(dòng)性維持寬松。（1）分子端：其一，全球景氣周期下行，但發(fā)展中國(guó)家存在一定增長(zhǎng)韌性，出口溫和回落；其二，地產(chǎn)竣工修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)，新開(kāi)工承壓，投資偏弱；其三，收入不確定壓制整體消費(fèi)，政策支持的中低端消費(fèi)等修復(fù)可能相對(duì)明顯；其四，預(yù)計(jì)全A在二至四季度的凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速為7.4%、11.4%、12.9%。（2）流動(dòng)性：其一，美國(guó)衰退跡象明顯，失業(yè)率可能在下半年出現(xiàn)拐點(diǎn)，海外流動(dòng)性將轉(zhuǎn)入相對(duì)寬松；國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持寬松；其二，下半年外資維持平穩(wěn)流入，融資流入和新發(fā)基金可能改善。（3）市場(chǎng)情緒基本回落至底部，股債性價(jià)比處于中性水平。
　　下半年行業(yè)配置：TMT和中特估雙主線行情有望延續(xù)。（1）科技革命下TMT的配置節(jié)奏：其一，復(fù)盤2012-2016年國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)行情，初期傳媒、中期計(jì)算機(jī)、末期電子和通信占優(yōu)；其二，復(fù)盤海外智能手機(jī)行情，從硬件到普漲、再到應(yīng)用和硬件，硬件持續(xù)占優(yōu)。（2）主線行業(yè)下半年能否延續(xù)：盈利改善趨勢(shì)延續(xù)，流動(dòng)性維持寬松，TMT和中特估雙主線下半年有望延續(xù)。（3）科技子行業(yè)篩選：其一，從政策來(lái)看，算力和算法是主要鼓勵(lì)方向；其二，從估值分位數(shù)來(lái)看，電子、通信估值提升空間較大；其三，從基金持倉(cāng)角度上看，傳媒持倉(cāng)仍低；其四，綜合來(lái)看三季度可關(guān)注影視院線、游戲、數(shù)字媒體、軟件開(kāi)發(fā)，四季度關(guān)注通信服務(wù)、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、光學(xué)光電子等。（4）中特估子行業(yè)篩選：綜合考慮業(yè)績(jī)、估值、持倉(cāng)情況，三季度可關(guān)注證券、航空機(jī)場(chǎng)、鐵路公路、多元金融，四季度關(guān)注建筑工程、地產(chǎn)服務(wù)、航運(yùn)港口等。（5）其他子行業(yè)篩選：一是經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能是配置主線；二是三季度庫(kù)存有望觸底反彈，非必需品和供需兼優(yōu)的食品飲料、醫(yī)藥、汽車等行業(yè)有望受益；三是四季度供需兩旺，中上游高彈性行業(yè)有望占優(yōu)，如建材、電力設(shè)備、機(jī)械、軍工等。（6）綜合來(lái)看，三季度可關(guān)注傳媒、計(jì)算機(jī)、非銀、交運(yùn)、食品飲料，四季度關(guān)注電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、軍工等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期；地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；人工智能相關(guān)技術(shù)和創(chuàng)新低于預(yù)期；政策監(jiān)管超預(yù)期。