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報(bào)告摘要：
　　1.外需看歐美，而歐美商品需求已經(jīng)回落
　　歐美仍是全球需求的終端。以歐美為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體多為側(cè)重消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)體，是大多消費(fèi)品出口的目的地，而發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體則多為側(cè)重投資的經(jīng)濟(jì)體，負(fù)責(zé)生產(chǎn)大多數(shù)消費(fèi)品或者原材料。
　　歐美商品需求已經(jīng)明顯回落。疫情開放以來(lái)，歐美的消費(fèi)者開始從商品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)，隨之而來(lái)的是歐美零售增速下滑以及中國(guó)出口增速的放緩，與之對(duì)應(yīng)的是歐美以及中國(guó)的產(chǎn)能利用率都出現(xiàn)了明顯的下滑。
　　2.高通脹源自勞動(dòng)力短缺，特別是服務(wù)業(yè)
　　以美國(guó)的恢復(fù)情況為例，GDP的恢復(fù)要顯著強(qiáng)于勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)的恢復(fù)，供給恢復(fù)慢于需求，因而通脹高企，回落速度屢屢不及預(yù)期。以GDP來(lái)衡量需求端，勞動(dòng)力就業(yè)人數(shù)來(lái)衡量供給端，供給端的恢復(fù)大約落后需求端5個(gè)百分點(diǎn)。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)，而這部分與我國(guó)的外需關(guān)系較弱。由于服務(wù)品的不可貿(mào)易性，從出口的角度來(lái)說(shuō)，美國(guó)服務(wù)業(yè)的強(qiáng)勁很難對(duì)我國(guó)的出口形成有效支撐。
　　3.信貸緊縮導(dǎo)致的衰退風(fēng)險(xiǎn)反而可能拖累外需進(jìn)一步下行
　　硅谷銀行破產(chǎn)事件的影響并未消散，信貸緊縮正在路上。貨幣市場(chǎng)基金利率與存款利率的倒掛正導(dǎo)致存款持續(xù)流出，而銀行也正在收緊房貸標(biāo)準(zhǔn)。大中型公司商業(yè)和工業(yè)貸款需求減弱的銀行所占比例升至55.6%，創(chuàng)2009年全球金融危機(jī)期間的最高水平
　　溫和衰退或是基準(zhǔn)情形，外需將進(jìn)一步下行。本次危機(jī)信貸緊縮可能更接近80-90年代的儲(chǔ)貸危機(jī)而非金融危機(jī)，也非樂(lè)觀預(yù)期驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。并且考慮到美聯(lián)儲(chǔ)果斷地救市措施，我們預(yù)計(jì)本次信貸收縮程度一年內(nèi)也會(huì)低于4%，保守估計(jì)為2%，GDP同比收縮1%。
　　4.出口下滑或帶動(dòng)PPI進(jìn)一步走弱
　　4月出口仍有韌性，但趨勢(shì)是走弱方向。歐美才是消費(fèi)需求的終端，4月PMI新出口訂單也已經(jīng)明顯回落。5月份高基數(shù)下下半年出口的下行壓力將會(huì)逐漸顯露出來(lái)，這也將帶動(dòng)PPI進(jìn)一步走弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期