>> 東北證券-策略專題報告：TMT調(diào)整到位了嗎？-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 2314KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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TMT短期調(diào)整的原因是內(nèi)外政策不確定性上升和短期估值漲幅過大。4月中旬以來TMT持續(xù)調(diào)整的原因在于：（1）國內(nèi)外政策不確定性上升：一是對美國進一步限制中國芯片的擔憂上升；二是國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟及人工智能發(fā)展的相關(guān)政策出臺節(jié)奏稍有放緩。（2）TMT短期估值漲幅過大：一是去年10月中旬至今年4月中旬傳媒、計算機、通信、電子、漲幅分別達92.0%、60.0%、46.7%、34.1%，而盈利增速改善并不明顯，純拔估值的幅度過大；二是TMT成交額占比達40%以上，交易擁擠度過高。
復盤歷史，成長行情初期調(diào)整結(jié)束的信號主要是政策或產(chǎn)業(yè)進一步催化、流動性進一步寬松。復盤2014年移動互聯(lián)網(wǎng)行情和2021年的新能源行情的調(diào)整，可以看到：（1）兩次行情調(diào)整的時間均在40個交易日左右，幅度在20%左右。（2）兩次行情調(diào)整的原因：短期拔估值過高>流動性預期收緊>盈利增速偏低：一是2014年2月TMT調(diào)整主要源于估值漲幅過高、央行兩周內(nèi)通過4次14天正回購回收市場流動性2680億元、計算機等一季報盈利增速回落；二是2021年新能源調(diào)整主要源于美債收益率持續(xù)上行、估值漲幅過高、新能源車銷量增速回落。（3）調(diào)整結(jié)束的信號：政策或產(chǎn)業(yè)催化、流動性寬松等進一步，如2014年4月16日降準，2021年3-5月兩會、碳達峰碳中和工作領(lǐng)導小組會議相繼召開。
當前來看，電子、通信調(diào)整已基本到位，傳媒和計算機也處于筑底中。比照歷史復盤，當前來看：（1）電子、通信、傳媒、計算機從4月中旬的高點已調(diào)整18.6%、14.6%、14.9%、12.3%，已接近20%；調(diào)整時間為22個交易日，少于40個交易日。（2）短期催化和流動性寬松進一步，TMT調(diào)整接近到位：一是政策和產(chǎn)業(yè)催化上，國家大數(shù)據(jù)局揭牌、人工智能發(fā)展規(guī)劃正式稿等政策催化在未來幾個月大概率逐步落地，同時美國對中國芯片的限制落地；國家大模型、GPT的插件應用、具身智能應用等短期持續(xù)催化。二是流動性上，美國加息過后、日本加大寬松、國內(nèi)維持寬松。故調(diào)整幅度較大和原因消退的電子、通信調(diào)整已基本到位。
分子端弱修復和流動性維持寬松，A股繼續(xù)震蕩，調(diào)整后有望反彈。（1）分子端：積壓需求釋放后4月地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱；消費修復斜率接近長期趨勢水平，非耐用品強于耐用品。（2）流動性：美國債務(wù)問題有所緩和，國內(nèi)流動性仍寬松；外資、融資明顯降溫，新發(fā)基金有所回暖。（3）風險偏好：中亞峰會召開、美國對中國芯片限制落地，風險偏好維持中性。
行業(yè)配置上，繼續(xù)逢低配置TMT、建筑、電力及中低端消費。（1）分子端弱修復、流動性偏松下，產(chǎn)業(yè)趨勢上行及政策導向的行業(yè)占優(yōu)，TMT和低估值國企依然是主線。（2）建議關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的傳媒（AI在游戲、教育等的應用）、計算機（數(shù)字經(jīng)濟、國產(chǎn)化）、通信（算力等）、半導體（算力芯片）；二是國改相關(guān)的建筑、電力、軍工、機械等；三是經(jīng)濟弱修復相關(guān)的非耐用品消費，如出行、商貿(mào)、紡服等。
風險提示：地緣風險超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期
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