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投資要點(diǎn)
　　根據(jù)我們近期產(chǎn)業(yè)鏈研究，伴隨Q3新品備貨及傳統(tǒng)消費(fèi)旺季等因素，半導(dǎo)體代工環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率或逐步提升，靶材作為半導(dǎo)體材料核心耗材之一，庫存水位逐漸恢復(fù)正常，有望逐漸進(jìn)入拉貨周期。
　　縱向扎根超高純靶材領(lǐng)域，橫向布局精密零部件與第三代半導(dǎo)體
　　公司營收長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力不斷改善。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收5.65億元，同增15.37%；歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同增67.38%。公司現(xiàn)有超高純靶材、精密零部件和其他三大類產(chǎn)品，其中超高純靶材貢獻(xiàn)了近七成的營收。2022年超高純靶材產(chǎn)品營收為16.11億元，同增36.4%，營收占比達(dá)69.34%，同減4.78pcts。公司超高純靶材產(chǎn)品包括超高純鋁靶材、超高純鈦靶材及環(huán)件、超高純鉭靶材及環(huán)件、超高純銅靶材及環(huán)件、鎢鈦靶、鎳靶與鎢靶等，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、平板顯示、太陽能電池等領(lǐng)域。公司已成為臺(tái)積電、SK海力士、中芯國際、聯(lián)華電子、京東方、華星光電等全球知名廠商的供應(yīng)商。精密零部件產(chǎn)品方面，公司依據(jù)客戶的個(gè)性化需求采取定制化的生產(chǎn)模式，生產(chǎn)設(shè)備制造零部件和工藝消耗零部件兩大類產(chǎn)品，包括PVD機(jī)臺(tái)用Clamp Ring、Collimator，CVD、etching機(jī)臺(tái)用face plate、shower head等，化學(xué)機(jī)械研磨機(jī)臺(tái)用金剛石研磨片、Retaining Ring等。2022年公司精密零部件產(chǎn)品營收為3.58億元，同增94.51%，營收占比升至15.42%，同增3.86pcts，公司緊抓國產(chǎn)替代的黃金窗口期，積極與本土設(shè)備廠商合作，預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)充，將有望打開零部件領(lǐng)域成長(zhǎng)空間。目前江豐電子控股子公司已搭建完成國內(nèi)首條具備世界先進(jìn)水平、自主化設(shè)計(jì)的第三代半導(dǎo)體功率器件模組核心材料制造生產(chǎn)線；依據(jù)2023年6月投資者活動(dòng)紀(jì)要，公司已經(jīng)掌握覆銅陶瓷基板DBC及AMB生產(chǎn)工藝，主要產(chǎn)品為高端覆銅陶瓷基板，相關(guān)產(chǎn)品已初步獲得市場(chǎng)認(rèn)可。
　　擴(kuò)產(chǎn)打開成長(zhǎng)空間，募資突破產(chǎn)能瓶頸
　　2022年6月，公司發(fā)布《向特定對(duì)象發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市募集說明書(注冊(cè)稿)》，擬募集資金總額為16.49億元，用于超高純金屬濺射靶材產(chǎn)業(yè)化與建設(shè)半導(dǎo)體材料研發(fā)中心。項(xiàng)目完成后，高純?yōu)R射靶材方面，合計(jì)有望形成年產(chǎn)7萬個(gè)超大規(guī)模集成電路用超高純金屬濺射靶材產(chǎn)能。建設(shè)半導(dǎo)體材料研發(fā)中心，用于研發(fā)3-5nm用超高純靶材及合金靶材產(chǎn)品；研發(fā)下一代相變存儲(chǔ)芯片及磁存儲(chǔ)芯片用合金靶材產(chǎn)品；研發(fā)靶材測(cè)試的計(jì)算機(jī)模擬系統(tǒng)，為開發(fā)新型靶材產(chǎn)品提供技術(shù)支持；掌握超高純靶材的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)控制技術(shù)、優(yōu)化技術(shù)等。公司產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期維持高位；2022Q1公司鋁靶、鈦靶、鉭靶、銅靶的產(chǎn)能利用率分別為105.81%、132.94%、140.60%、82.40%，產(chǎn)銷率分別為95.87%、92.78%、89.47%、92.93%。生產(chǎn)基地建設(shè)選址位于浙江余姚和浙江海寧，為中芯國際、華虹宏力、士蘭微及上海華力等對(duì)應(yīng)區(qū)域內(nèi)客戶實(shí)施就近配套生產(chǎn)，縮短運(yùn)輸距離并深度滿足客戶的及時(shí)供貨需求。同時(shí)，多個(gè)生產(chǎn)基地的布局也有助于公司規(guī)避自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2023年至2025年?duì)I業(yè)收入分別為32.06/42.05/56.02億元，增速分別為38.0%/31.2%/33.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.03/5.42/6.44億元，增速分別為51.9%/34.6%/18.8%；對(duì)應(yīng)PE分別為45.9/34.1/28.7倍?？紤]到江豐電子在國內(nèi)高純?yōu)R射靶材領(lǐng)域龍頭地位，并為國際中少數(shù)掌握超高純鉭靶材/銅靶材及環(huán)件核心技術(shù)廠商之一，持續(xù)推薦，給予買入-A建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期，半導(dǎo)體材料國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期，公司新品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。