>> 中信證券-金融產(chǎn)品深度解讀系列之十七：利潤表視角下的固收基金經(jīng)理能力圈分析-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
1792KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙文榮,唐棟國,王亦琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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固收類基金策略多元，收益來源拆解是刻畫基金經(jīng)理能力圈的直觀方式；考慮數(shù)據(jù)的可獲得性、測算結(jié)果的準(zhǔn)確性，基于持倉或凈值拆解收益不是很適用于固收基金。據(jù)此，我們從基金利潤表出發(fā)，測算基金平均凈資產(chǎn)規(guī)模進而實現(xiàn)收益率的拆分；2018年以來，固收基金的有效拆解占比均超過60%。此外，該方法在基金經(jīng)理分類刻畫、優(yōu)選和潛在風(fēng)險識別等方面的應(yīng)用空間較大。
▍固收類基金策略多元化，準(zhǔn)確拆解收益來源能更清晰地認(rèn)知基金經(jīng)理能力圈。截至2023年一季度末，固收基金規(guī)模超7萬億元，投資策略多元、收益來源多樣，產(chǎn)品風(fēng)險收益特征差異明顯，對基金收益率進一步拆解能幫助投資者更好地了解基金經(jīng)理能力圈，以匹配最適合自己的策略。此外，針對不同的“固收+”基金管理模式，股債收益分解對于產(chǎn)品的收益來源定位至關(guān)重要。通過收益分解，我們能夠了解產(chǎn)品在股票與債券兩類資產(chǎn)上的投資業(yè)績，從而分析不同基金經(jīng)理的歷史業(yè)績情況，進而幫助實現(xiàn)投資的有效落地。
▍基于基金利潤表的收益拆解方法：我們依據(jù)基金半年報/年報利潤表中披露的各項收入、費用情況，測算基金平均凈資產(chǎn)規(guī)模進而實現(xiàn)利潤表各分項的收益率拆分。據(jù)此，我們將基金收益率拆解為收入項、費用項和誤差項三個部分；其中收入項包括債市收益、股市收益和其他收益，費用項包括基金“三費”、利息支出和其他費用。
▍收益拆解視角下的固收基金市場：1）我們將當(dāng)期誤差項與基金凈值收益率絕對值比值低于20%定義為有效的收益拆解；自2018年以來，各期固收基金的有效拆解占比均超過了60%，整體適用性較強。2）從收益拆解結(jié)果來看，偏債混合型基金應(yīng)著重考察基金經(jīng)理的股票投資能力，混合債券型二級基金則應(yīng)當(dāng)兼顧基金經(jīng)理的股票投資能力和債券投資能力，而純債型基金需重點關(guān)注基金的票息策略差異。
▍投資應(yīng)用：固收基金分類、優(yōu)選與潛在風(fēng)險識別。1）“固收+”基金：依據(jù)基金經(jīng)理股、債投資能力分組，據(jù)此進行基金篩選?；販y顯示2020年上半年以來各期股票資本利得比率和債券資本利得排名均位于前30%，且規(guī)模大于1億的基金在未來一年的平均收益與中位數(shù)收益率跑贏Wind混合債券型二級基金指數(shù)和Wind偏債混合型基金指數(shù)。此外，也可以用于特定行情中發(fā)掘大類資產(chǎn)配置能力或個股選擇能力較強的基金經(jīng)理。2）純債型基金：收益率排名居前產(chǎn)品的超額收益可能并非通過交易增厚實現(xiàn)，也可能是承擔(dān)更多的信用風(fēng)險或流動性風(fēng)險來實現(xiàn)，票息收益分解可以幫助我們輔助識別純債型基金的相關(guān)風(fēng)險。
▍風(fēng)險因素：1）市場系統(tǒng)性風(fēng)險；2）模型假設(shè)不能反映市場真實情況的風(fēng)險；3）基金規(guī)模大幅波動致使收益分解誤差過大的風(fēng)險
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