>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：反彈動(dòng)能在衰減-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
3876KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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整體邏輯：反彈動(dòng)能在衰減，中期下跌邏輯未改。
1.我們在5月底適時(shí)地提示了商品要企穩(wěn)反彈，且鐵礦等部分品種反彈彈性可能較大。當(dāng)下仍舊處于情緒修復(fù)時(shí)期，但單純依靠預(yù)期去上漲的動(dòng)能將有所衰減。鐵礦強(qiáng)勢領(lǐng)漲，體現(xiàn)了對地產(chǎn)消息的預(yù)期。雖然這樣的預(yù)期并沒有在高頻數(shù)據(jù)中有多少反映，但市場認(rèn)為這樣的預(yù)期類似于去年10月份防疫政策和地產(chǎn)政策的吹風(fēng)（實(shí)質(zhì)的政策出臺在11月后），因此暫時(shí)也還難以證偽。
2.不同市場對宏觀是否向好的理解有所差異。商品市場、股票市場、利率市場、匯率市場參與的資金不大一樣，后兩者因?yàn)槭袌鰠⑴c主體最為廣泛且資金體量更大，因此往往能“聰明”地反映宏觀情緒的變化。而由于關(guān)系到地產(chǎn)，以鐵礦為主的商品板塊反彈力度較高；但后三個(gè)市場對于這樣的政策預(yù)期，并無過度反應(yīng)。
3.5月PPI同比-4.6%（前值-3.6%，預(yù)期-4.3%），環(huán)比-0.9%（前值-0.5%）；CPI同比+0.2%（前值0.1%，預(yù)期0.3%），CPI環(huán)比-0.2%（預(yù)期-0.1%），通脹繼續(xù)走低，暗示總需求的不足；從出口數(shù)據(jù)來看，5月進(jìn)出口總值同比下降6.7%，其中出口-7.5%（前值+8.5%）。去年5月雖然有高基數(shù)效應(yīng)，但依舊反映出外需下滑造成的出口壓力。
4.本輪的反彈只能被定性為下跌中繼的技術(shù)性反彈，我們對于商品（除貴金屬外）的判斷依舊是整體下行的，本輪的反彈可以提供一個(gè)逢高空的點(diǎn)。在于今年11、12月降息兩次的預(yù)期還存在很大的修正空間，美國的高通脹和低失業(yè)組合是由逆全球化和俄烏沖突等底層邏輯變化所導(dǎo)致，美聯(lián)儲正基于其強(qiáng)勁的服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)去抑制制造業(yè)，并用向全球吸血后的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)來抑制全球。對于中國需求向好的預(yù)期持續(xù)性不足，當(dāng)下面臨的是三年大疫后經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)削弱和地產(chǎn)行業(yè)的托而不舉。
5.商品可能再次步入震蕩，下一次驅(qū)動(dòng)到來的時(shí)間可能是7月底。7月的議息會(huì)議將在7月28日舉行，而我國關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作的政治局會(huì)議也將在7月底召開。議息會(huì)議前銀行業(yè)危機(jī)可能再次吸引大家眼球，市場擔(dān)憂美國財(cái)政部TGA賬戶逐漸吸收銀行業(yè)準(zhǔn)備金，我們?nèi)匀徊荒芘懦鹑谖C(jī)式衰退的可能。而政治局會(huì)議也將檢驗(yàn)市場近期對政策的強(qiáng)預(yù)期。
板塊邏輯：延續(xù)全面企穩(wěn)與反彈。
1.有色：無論從大政經(jīng)格局巨變還是短期衰退交易都長期推薦貴金屬，黃金經(jīng)過短期調(diào)整后，多頭可重新入場。錫、銅、鋁等也具備長期多頭配置價(jià)值，只是由于具備強(qiáng)工業(yè)屬性且面臨全球衰退風(fēng)險(xiǎn)，中期承壓，短期隨宏觀情緒變化。
2.黑色：由于地產(chǎn)需求崩塌、鐵水產(chǎn)量見頂，且鐵礦供應(yīng)有望寬松、煤炭供應(yīng)持續(xù)寬松，鋼礦和煤炭中期整體走勢偏弱，其中煤炭從年初開始就推薦作為空配品種。短期來看，主要隨宏觀情緒企穩(wěn)而波動(dòng)，供需無實(shí)質(zhì)改善。
3.能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原油對板塊整體估值的影響。原油、煤炭拖累板塊估值，烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)使得利潤微薄，而下游需求負(fù)反饋，能化依舊是工業(yè)品中較弱的板塊，價(jià)格整體跟隨原料端波動(dòng)。原油供給擾動(dòng)，北美出行旺季到來，相較煤炭的明顯累庫和水電恢復(fù)，關(guān)注多油系空煤系的機(jī)會(huì)。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬現(xiàn)貨價(jià)格估值進(jìn)入低位區(qū)間，行業(yè)產(chǎn)能緩慢持續(xù)去化，但仍受供應(yīng)周期壓制尋底；油脂端，短期反彈，因美生柴政策利多預(yù)期。不過暫未改變中期寬松預(yù)期，后期關(guān)注棕櫚步入季節(jié)性增產(chǎn)周期；蛋白粕，短期上漲，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。主要驅(qū)動(dòng)一是跟隨外盤天氣風(fēng)險(xiǎn)升水，二是近月期現(xiàn)回歸。中期來看，在正常天氣下，大周期向下，階段交易新季美豆產(chǎn)量博弈。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在天氣擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級。
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