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作為“青出于藍(lán)”系列報(bào)告的第六篇，本報(bào)告主要研究了Amihud（2002）提出的經(jīng)典的非流動(dòng)性指標(biāo)，測(cè)試驗(yàn)證了其在A股市場(chǎng)中的有效性，并嘗試從邏輯上對(duì)該因子進(jìn)行改進(jìn)。進(jìn)一步，我們測(cè)試了基于日內(nèi)收益的Amihud非流動(dòng)性指標(biāo)，并同樣對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)。最后，基于因子測(cè)試的有效性，我們探索Amihud非流動(dòng)性因子在不同股票樣本池內(nèi)的選股表現(xiàn)。本報(bào)告的主要結(jié)論如下：
　　 Amihud（2002）提出的使用個(gè)股每日收益的絕對(duì)值和交易額的比值來(lái)構(gòu)建的非流動(dòng)指標(biāo)（ILLIQ），衡量了股票收益對(duì)每單位交易額的敏感程度。ILLIQ因子在A股的有效性較強(qiáng)：因子在回測(cè)區(qū)間內(nèi)的IC均值為6.95%，t值為5.90，均較為顯著。但是，ILLIQ因子存在空頭端表現(xiàn)較弱、穩(wěn)定性不足的問(wèn)題。
　　我們使用基于彈性網(wǎng)絡(luò)模型的方法預(yù)測(cè)股票未來(lái)非流動(dòng)性，ILLIQ_F因子在A股的有效性強(qiáng)于ILLIQ因子：ILLIQ_F因子在回測(cè)區(qū)間內(nèi)的IC均值為9.15%，t值為7.14，均較為顯著。
　　我們認(rèn)為股票價(jià)格的上漲或者下跌對(duì)交易額的敏感程度不是對(duì)稱的，因此我們構(gòu)建了半流動(dòng)性指標(biāo),+和,。ILLIQ+因子IC均值為6.32%，t值為5.55；而ILLIQ因子IC均值為7.83%，t值為6.51。
　　我們通過(guò)彈性網(wǎng)絡(luò)模型預(yù)測(cè)股票下一期的半非流動(dòng)性_。因子在回測(cè)區(qū)間內(nèi)的IC均值為9.49%，t值為7.67，均較為顯著，IC勝率達(dá)75%。多頭組年化收益24.91%，多空組年化收益29.18%。
　　隔夜價(jià)格變動(dòng)通常是由信息到達(dá)驅(qū)動(dòng)的，而這些信息到達(dá)所造咸的價(jià)格變化與ILLIQ指標(biāo)分母中使用的每日交易額無(wú)關(guān)。使用日內(nèi)絕對(duì)收益作為分子所構(gòu)建的非流動(dòng)性因子，與使用日間絕對(duì)收益作為分子所構(gòu)建的非流動(dòng)因子相比，其IC均值與t統(tǒng)計(jì)量均有所提升。構(gòu)建的OC_ILLIQ_F-因子表現(xiàn)較好，其IC均值10.54%，t統(tǒng)計(jì)量為8.63。
　　OC_ILLIQ_F-因子在不同的股票池中的有效性均較為顯著，t統(tǒng)計(jì)量均在2以上;因子在滬深300、中證500、中證1000以及除中證800以外全樣本的多頭組合年化收益分別為8.95%、12.77%、15.87%和27.87%，多空組合年化收益分別為3.05%、11.20%、30.20%和37.99%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告所提及個(gè)股或基金僅表示與相關(guān)主題有一定關(guān)聯(lián)性，不構(gòu)成任何投資建議。