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本期：2023/6/5~6/11，上期2023/5/29~6/4，下同。
　　我們上期資負周報《存款期限占比與利率期限結構》展示了當前銀行存款利率期限結構存在優(yōu)化空間。自去年9月以來，大部分銀行已陸續(xù)完成了一輪存款掛牌利率下調，6月8日，六大行再次集中下調了存款掛牌利率，第二輪下調開始啟動。
　　隨著第二輪存款利率下調開啟，疊加長債利率持續(xù)下行，10年期國債收益率與MLF利率持續(xù)倒掛的事實，市場降息預期增加，但我們預計本月政策利率下調概率不高。（1）本輪監(jiān)管引導存款利率下調核心是降低銀行負債成本，保護銀行息差，而非進一步推動貸款利率下行，預計近期LPR單獨下調的概率不高；（2）自去年9月份以來的一輪存款利率下調開啟，市場對政策利息下調預期不斷，但這區(qū)間中，MLF和LPR利率均未調整，所以存款利率下調既非政策利率下調的充分條件，也非必要條件；（3）政策利率變動主要取決于經(jīng)濟實際情況和政策預期目標的差距，而非市場預期。雖然4、5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)現(xiàn)實復蘇動能回落，但全年經(jīng)濟增速目標為5%左右，目前的經(jīng)濟現(xiàn)狀可能還難以觸發(fā)政策利率下調。5月央行貨幣政策執(zhí)行報告中提到“我國經(jīng)濟運行有望持續(xù)整體好轉”；6月7日，易綱行長調研時表示“我們有信心、有能力、有條件實現(xiàn)今年‘兩會’確定的預期增長等目標”。另外，雖然近期青年失業(yè)率創(chuàng)新高，但其他年齡段就業(yè)指標明顯好轉，5月份中采和財新PMI走勢也分化，可能顯示雖然經(jīng)濟外生動能衰減，但內生動能仍在自然恢復通道中。6月央行已經(jīng)引導存款利率下調，后續(xù)可能會再觀察一段時間，本月MLF和LPR利率下調概率不高，預計到7月政治局會議才會有明確的政策信號。
　　本期數(shù)據(jù)：本期央行逆回購凈投放回落至100億元，資金利率窄幅波動，對銀行間資金面延續(xù)中性判斷。各期限票據(jù)利率延續(xù)月初以來上行趨勢，顯示6月信貸投放不弱。本期存單周度發(fā)行規(guī)模上量（6,903億元），與我們上期預期一致，期限結構上，3M存單規(guī)模占比回升至26%，6M存單占比提升至20%，1Y存單占比明顯下行，預計主要是考慮到去年低利率存單到期續(xù)發(fā)可能帶來的成本上行壓力而做出的期限結構調整，中長期限存單依舊占大比重，與票據(jù)利率上行相印證，顯示6月信貸預期不差。下周存單到期規(guī)模維持高位，預計發(fā)行規(guī)模依舊不低。
　　下期關注：5月金融數(shù)據(jù)和MLF增量續(xù)作情況。
　　風險提示：（1）經(jīng)濟增長超預期下滑；（2）疫情反復對經(jīng)濟擾動超預期；（3）國際經(jīng)濟及金融風險超預期；（4）政策調控力度超預期。