>> 華泰證券-華廈眼科(301267)明眸之“華”始于眼“廈”-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
3968KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
代雯,高鵬,楊昌源 |
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國內(nèi)眼科服務(wù)領(lǐng)跑者，多點驅(qū)動駛?cè)敫咴鲩L通道
華廈眼科是國內(nèi)第二大的眼科連鎖醫(yī)療集團，深耕福建并向全國擴張，截至22年底已于國內(nèi)開設(shè)57家眼科醫(yī)院（福建省內(nèi)11家，省外46家）及23家視光中心。公司專家陣容強大且科室覆蓋全面，復(fù)雜眼病綜合診療能力行業(yè)領(lǐng)先?？紤]疫后診療恢復(fù)、上市后資金力和品牌力提升、虧損醫(yī)院陸續(xù)進入盈利周期、消費眼科領(lǐng)銜發(fā)力等，我們預(yù)計公司23-25年EPS為1.21/1.58/2.06元。公司收入體量及盈利能力位居行業(yè)第一梯隊，全國性擴張能力持續(xù)被驗證，增長驅(qū)動眾多，給予23年80xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值61x），對應(yīng)目標(biāo)價96.64元，首次覆蓋給予“買入”評級。
醫(yī)院維度：旗艦醫(yī)院強者更強，虧損醫(yī)院批量進入收獲周期
1）廈門眼科中心：發(fā)展根基，輻射全省甚至全國，其22年收入體量8.47億元，位居上市眼科集團單體醫(yī)院頭名。得益于強大的品牌力及精細(xì)化管理能力，廈門眼科中心及集團整體22年凈利率（27.0%及15.7%）均位居行業(yè)第一梯隊。廈門眼科中心接診能力遠(yuǎn)未飽和，伴隨診療恢復(fù)及消費升級，穩(wěn)健增長可期；2）區(qū)域大醫(yī)院：杭州華廈、深圳華廈、上海和平、成都華廈等省外代表性單體醫(yī)院普遍院齡較為年輕，收入體量（21年大多1-2億元）及凈利率大多處于快速爬坡階段；3）虧損醫(yī)院：批量進入盈利周期（4-6年），看好23年虧損醫(yī)院數(shù)減至個位且24年存量醫(yī)院全部扭虧。
業(yè)務(wù)維度：嚴(yán)肅類診療為發(fā)展之基，消費類診療為增長之矛
公司早期以偏嚴(yán)肅醫(yī)療的眼病診療業(yè)務(wù)（眼底、眼表、白內(nèi)障等）為發(fā)展基礎(chǔ)，22年收入中消費類眼科（屈光+視光）合計占比僅45%（VS愛爾、普瑞、何氏的63%、71%、58%），提升空間較為可觀。公司近年在夯實眼病優(yōu)勢的同時，顯著提升消費眼科的戰(zhàn)略定位，眼病業(yè)務(wù)積累的良好口碑及品牌力有望較好延展至消費眼科。我們看好高毛利率的屈光及視光業(yè)務(wù)領(lǐng)銜整體業(yè)績增長（23-25年屈光、視光收入CAGR分別為36%、39% VS公司整體27%），收入占比快速提升且拉動公司整體毛利率抬升。
外延維度：自有資金+產(chǎn)業(yè)基金助推擴張，醫(yī)院+視光中心建設(shè)并行推進
公司在手現(xiàn)金充沛且計劃成立多個產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，我們預(yù)計未來擴張或采取自有資金及產(chǎn)業(yè)基金雙重模式前進，且醫(yī)院及視光中心并行：1）眼科醫(yī)院：主要以人口數(shù)、經(jīng)濟水平靠前的一二線城市為主，公司目標(biāo)5年后旗下眼科醫(yī)院累計約200家（VS 22年底57家），我們預(yù)計每年新增醫(yī)院數(shù)超20家；2）視光中心：依托各地眼科醫(yī)院發(fā)展擴張，主要覆蓋區(qū)縣下沉市場，公司目標(biāo)5年后旗下視光中心數(shù)達約200家（VS 22年底23家）。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，醫(yī)療事故和糾紛，持續(xù)擴張的管理風(fēng)險。
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