>> 招商證券-家電行業(yè)海信系列報告之三：中長期視角下的市值空間-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大?。?/td>
| 2381KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大勢 |
作者： |
史晉星,彭子豪 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本篇報告系統(tǒng)梳理了海信集團發(fā)展歷程中的重要節(jié)點，從歷史縱深視角出發(fā)可以更清晰得看到公司治理改善是貫穿海信視像和海信家電兩家上市公司業(yè)績加速釋放的暗線，商業(yè)邏輯和業(yè)務層面的改善則構成公司基本面拐點的明線，雙線交織共同推動公司價值在資本市場層面逐步得到兌現(xiàn)。在中長期維度下，我們亦對2025年海信系兩家上市公司合計千億市值空間做了詳細推演。
海信奮斗史：技術立企、國際化、資本運作。海信70年代自彩電業(yè)務起家，在過去50年發(fā)展歷程中經(jīng)歷多次技術顛覆性變革（CRT-等離子-液晶-激光顯示/OLED/Mirco LED）、缺芯少屏挑戰(zhàn)、互聯(lián)網(wǎng)電視攪局（樂視/小米），公司憑借“技術立企”的特質，在命運多次沖擊下孵化出了激光顯示公司、芯片公司、聚好看科技、商用顯示公司4大新型顯示業(yè)務，成長為具備硬核科技的全球顯示龍頭；國際化方面，海信從90年代開始出海，真正加速得益于2006年收購海信科龍，引入林瀾總擔任國際營銷公司總裁，推動海外業(yè)務實現(xiàn)本土化生產(chǎn)、研發(fā)、營銷三位一體的布局，出口從OEM代工為主轉向全面自主品牌，2014年/2018年先后收購夏普墨西哥工廠、日本東芝TVS和歐洲Gorenje，加快海外歐美日等發(fā)達國家市場突破。2008-2022年海信集團海外收入規(guī)模從70億增長至757億，年復合增長19%。
控股股東混改+股票激勵+管理層換屆，拉開公司治理改善大幕。1）2019年底至2020年大股東海信電子控股引入戰(zhàn)略投資者青島新豐完成混改，上市公司從國資委控股轉型成為無實際控制人企業(yè)；2）海信視像2021年7月發(fā)布限制性股票激勵計劃，海信家電則于2023年1月2日發(fā)布股權激勵計劃，降低代理人成本，高管和股東利益逐漸趨于一致；3）關聯(lián)交易方面，2022年底國際營銷公司邁出重要一步，11月東盟區(qū)總部成立，東盟區(qū)（泰國、印尼、馬來西亞、越南、菲律賓）從國際營銷公司體系中剝離出來，由海信視像+海信家電兩大上市主體合資成立子公司獨立運營，上市公司實現(xiàn)東盟區(qū)域內的研產(chǎn)銷一體化運作，加快外銷利潤釋放；4）管理層順利接班。集團層面，2023年2月賈少謙接棒成為集團董事長，于芝濤出任集團常務副總裁，兩家上市公司亦順利完成新老交替，李煒和胡劍涌分別出任海信視像和海信家電新任總裁，進一步夯實黑電國際化、制造端成本控制能力，同時將黑電成功經(jīng)驗向白電復制。
展望海信視像和海信家電市值的催化路徑：主業(yè)利潤率修復加速EPS改善，公司治理改善推動PE估值提升。
海信視像：中期視角下劍指500億。分業(yè)務板塊看，預計智慧顯示主業(yè)22/25年貢獻歸母凈利潤14/27億元(CAGR=25%)，給予23/25年估值14/13X，對應市值269/358億元；預計創(chuàng)新顯示業(yè)務疊加乾照光電22/25年貢獻歸母凈利潤2.8/4.8億元（CAGR=20%），給予25年估值25倍對應市值119億元；N種新型顯示業(yè)務估算25年貢獻10億收入，25倍市盈率對應25億元，總市值空間超過500億。
海信家電:中期視角下劍指500億。分業(yè)務板塊看，央空15倍估值不變，利潤率小幅回升至15%；傳統(tǒng)家電板塊估值12倍左右，利潤率恢復至2-3%；三電在23-25年處于燃油車向電車的過渡期，疊加管理層面的改善，利潤釋放的同時估值將切換為PE估值（10倍），2025年后或具有更大看點。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不景氣，拖累消費信心，家電需求弱化。2）地產(chǎn)景氣恢復不及預期。3）原材料價格持續(xù)上漲，成本壓力繼續(xù)增大。4）行業(yè)格局惡化，競爭加劇。5）關聯(lián)交易占比較高風險。6）業(yè)績和估值不及預期風險
|
|
