>> 廣發(fā)證券-銀行行業(yè)投資觀察：重估過程的絕對收益特征-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大小： |
1607KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽,李佳鳴 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
本周銀行行情復(fù)盤：中信銀行指數(shù)上漲2.89%，跑贏萬得全A（剔除金融石油石化）3.78個百分點，本周表現(xiàn)較好的主要有優(yōu)質(zhì)地區(qū)城農(nóng)商行，以及中特估板塊，板塊A股漲幅前三的個股分別為，農(nóng)業(yè)銀行（上漲6.36%，排名第1）、中國銀行（上漲6.17%，排名第2）、郵儲銀行（上漲5.76%，排名第3）。
本周投資觀察：本輪銀行系統(tǒng)性重估的主要力量是風(fēng)險偏好較低的絕對收益投資者，絕對收益投資者有如下幾個方面的投資特征：1.重估幅度取決于資產(chǎn)的回報率水平，看股息率和PE，考慮到當(dāng)前行業(yè)6%左右的股息率，即使股價上漲20%，股息率仍有5%。本輪調(diào)整后板塊整體股息率由5月上旬低點4.75%回升至最新收盤的5.21%，四大行平均股息率則是由5月上旬低點5.25%，回升至5最新收盤的5.57%。目前四大行平均股息率較等效10年期國債收益率高出223BP（歷史中位數(shù)為107BP），處在歷史較高的83%分位，絕對收益投資者仍有較高配置價值。2.絕對收益投資者不接受短期過快的漲幅，連續(xù)快速上漲時絕對收益投資者可能兌現(xiàn)收益。3.可以通過觀察絕對收益投資者負(fù)債端的變化來預(yù)判重估的進(jìn)程，因為通常從負(fù)債端到資產(chǎn)端有時滯。
本周負(fù)債端降息政策落地，而市場對資產(chǎn)端政策預(yù)期開始加強(qiáng)，但從過去一段時間的貨幣政策組合而言，央行今年主要呵護(hù)銀行負(fù)債端，因此我們建議投資者降低MLF和資產(chǎn)端利率政策的預(yù)期。重申上周周報中強(qiáng)調(diào)的三大邊際變化：一是悲觀情緒見底，二是預(yù)計政策會重新發(fā)力，三是流動性較緊的窗口已經(jīng)過去，我們判斷3季度板塊會有較強(qiáng)絕對收益。經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇緩慢，但仍在通道之中。近期政策持續(xù)引導(dǎo)存款利率下行。去年四季度，國股行和部分城農(nóng)商行下調(diào)存款掛牌利率，今年5月以來，部分中小銀行跟進(jìn)“補(bǔ)降”，再到下調(diào)通知存款和協(xié)定存款利率上限，預(yù)計行業(yè)存款成本率下行，有望呵護(hù)息差。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動能減弱，市場對穩(wěn)增長政策期待提升，本輪存款降息一定程度上有助于引導(dǎo)超額儲蓄向消費(fèi)投資轉(zhuǎn)換，進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期。目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，銀行板塊交易集中度回歸合理區(qū)間，結(jié)合基本面、資金面、政策面和社會預(yù)期面趨勢，這將是一輪銀行板塊系統(tǒng)性估值修復(fù)機(jī)會。這輪行情中，有些銀行是周期共振、有些銀行是困境反轉(zhuǎn)、有些銀行是長期戰(zhàn)略溢價再回歸。目前周期共振行情正在演繹，困境反轉(zhuǎn)行情剛剛啟動，長期戰(zhàn)略溢價再回歸行情尚未到來。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險超預(yù)期等。
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