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報(bào)告摘要:
　　上周（2023.6.4-2023.6.11）A股日均交易額8963億元，環(huán)比減少5%，同比減少15%。2023年4月的日均成交額為11393億元,為2021年10月以來的月度日均成交額最高值。2022年日均成交額9252億元。滬港通：上周北向資金凈流入17億元；2023年6月至今，北向資金合計(jì)凈流入85億元。2019/2020/2021/2022年北向凈流入分別為3517/2089/4322/900億元。兩融：截至2023年6月9日，兩市兩融余額15,992億元，環(huán)比減少0.57%，較2022年日均水平（16,184.65億元）減少1.14%。兩市融券余額902億元，占兩融比例約5.64%。
　　上周（2023.6.4-2023.6.11）非銀金融申萬指數(shù)下跌0.33%，跑贏滬深300指數(shù)0.32個百分點(diǎn)，位列所有一級行業(yè)第13名。細(xì)分板塊來看，證券板塊下跌0.88%、保險(xiǎn)板塊上漲1.00%、多元金融下跌1.36%、互聯(lián)網(wǎng)金融下跌0.77%、金融科技上漲0.21%。首創(chuàng)證券（ +8.45% ）、頂點(diǎn)軟件（+5.70%）、中國太保（+4.41%）、遼寧成大（+3.39%）、經(jīng)緯紡機(jī)（+3.35%）漲幅靠前。
　　券商觀點(diǎn)：把握超跌機(jī)會
　　盡管市場對于證券行業(yè)有關(guān)于1）機(jī)構(gòu)傭金費(fèi)率2）基金管理費(fèi)率3）保薦機(jī)構(gòu)先行賠付責(zé)任4）大資管、大財(cái)富管理?xiàng)l線需要看到增量資金-市場賺錢效應(yīng)-新發(fā)基金回暖的指標(biāo)拐點(diǎn)等諸多關(guān)注，但相比于2018年10月上旬，當(dāng)前證券行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境仍有改善。2018年10月上旬的證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境是股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，業(yè)務(wù)減值計(jì)提波及券商凈資產(chǎn)。券商板塊當(dāng)前整體市凈率1.18倍，證券指數(shù)的PB估值在過去10年2.76%分位數(shù)。板塊估值和業(yè)績成長潛力的錯配帶來左側(cè)配置機(jī)會。當(dāng)前仍有券商破凈，且估值低于2018年10月中旬，如海通證券（PB為0.74x）、華泰證券（PB為0.83x）、國泰君安（PB為0.91x）。
　　我們?nèi)匀豢春米C券行業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的中介功能，以及居民權(quán)益類資產(chǎn)配置比例提升的方向。建議關(guān)注低估值、傳統(tǒng)券商的投資機(jī)會。
　　保險(xiǎn)：負(fù)債端拐點(diǎn)向上+資產(chǎn)端地產(chǎn)修復(fù)
　　地產(chǎn)融資政策的邊際放松對市場的影響從方向引導(dǎo)轉(zhuǎn)向關(guān)注地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表的變化，市場對于保險(xiǎn)和信托的資產(chǎn)端改善也更關(guān)注實(shí)際數(shù)據(jù)。
　　保險(xiǎn)板塊當(dāng)前的投資邏輯側(cè)重本源業(yè)務(wù)，也就是負(fù)債端的向上恢復(fù)。經(jīng)濟(jì)回暖有助于保險(xiǎn)需求出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，居民對健康、醫(yī)療的風(fēng)險(xiǎn)意識增強(qiáng)或?qū)⑻嵴癖ｋU(xiǎn)需求，保險(xiǎn)負(fù)債端有望持續(xù)改善。當(dāng)前化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定，確實(shí)需要能夠跨周期進(jìn)行資產(chǎn)配置的金融業(yè)態(tài)。
　　多元金融：中特估金控平臺的破凈機(jī)會
　　在當(dāng)前復(fù)雜的國際政治、經(jīng)濟(jì)形勢下，尤其是1）歐美部分銀行被收購等事件沖擊資本市場2）人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)的背景下，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)監(jiān)管、合規(guī)經(jīng)營、高分紅，受到更多國內(nèi)外投資者的關(guān)注。
　　部分金控的市凈率PB低于1倍，市盈率在20倍以下，但盈利能力持續(xù)改善。中國特色估值體系下，受益標(biāo)的包括服務(wù)農(nóng)業(yè)產(chǎn)融的中糧資本、服務(wù)軍工產(chǎn)融的中航產(chǎn)融，以及中油資本、五礦資本、電投產(chǎn)融等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　人民幣兌美元匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、中美利差大幅變動及流動性影響；國內(nèi)流動性寬松進(jìn)程不及預(yù)期；A股成交活躍度下降、上市公司經(jīng)營的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和證券公司股東資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注股東減持信息、保險(xiǎn)行業(yè)新單保費(fèi)增速不及預(yù)期、利率超預(yù)期波動風(fēng)險(xiǎn)。證券行業(yè)各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)率或傭金率的超預(yù)期下降風(fēng)險(xiǎn)。