>> 浙商證券-朗姿股份(002612)點(diǎn)評報告：擬收購武漢五洲和武漢韓辰，內(nèi)生經(jīng)營向好+外延擴(kuò)張加速-230612
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 825KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
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事件：朗姿醫(yī)管擬收購武漢五洲、武漢韓辰。
據(jù)公司公告，朗姿全資子公司朗姿醫(yī)管（醫(yī)美業(yè)務(wù)主體）與蕪湖博辰八號（此前設(shè)立的并購基金之一）、自然人卓淑英、平潭亦陽卓氏投資簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。朗姿醫(yī)管擬現(xiàn)金收購武漢五洲90%的股份+武漢韓辰70%的股份。
武漢五洲：成立于17年，營業(yè)面積8339平米，下設(shè)整形外科、微創(chuàng)美容、美容皮膚科、植發(fā)科、口腔科等科室，共19間酒店標(biāo)準(zhǔn)裝修病房+8間手術(shù)室。22年/23Q1收入1.81億/5926萬，凈利潤356/549萬，凈利率2%/9.3%。22年坪效2.18萬/㎡。
武漢韓辰：成立于15年，營業(yè)面積4800平米，下設(shè)整形外科、微創(chuàng)美容科、美容皮膚科，共有8間酒店標(biāo)準(zhǔn)裝修病房+6間手術(shù)室。22年/23Q1收入7803/2853萬，凈利潤375/294萬，凈利率4.8%/10.3%，22年坪效1.63萬/㎡。
兩家機(jī)構(gòu)收購對價符合預(yù)期，對應(yīng)23年1.1-1.2PS，11-16XPE。按收購價格看，公司合計支付3.24億，其中武漢五洲2.5億，以23年業(yè)績預(yù)期計算（收入/凈利潤2.3億/1710萬），對應(yīng)收購PS 1.2X、PE 16X；武漢韓辰0.71億，以23年業(yè)績預(yù)期計算（收入/凈利潤9225/907萬），收購對應(yīng)1.1XPS、11XPE。此前公司收購昆明韓辰（22年9月公告），以22年業(yè)績預(yù)期計算對應(yīng)收購PE為14.2倍、PS為1.1倍，本次收購與此前收購對價較為一致。
本次收購仍屬“體外并購基金孵化-實(shí)現(xiàn)盈利后轉(zhuǎn)體內(nèi)”的模式，落地后有望直接增厚當(dāng)年業(yè)績。
一方面，實(shí)際收購出資預(yù)計不到2億。朗姿醫(yī)管合計需支付3.24億，其中向博辰八號支付2.8億+向卓淑英支付2809萬+向平潭卓氏支付1404萬。博辰八號為朗姿醫(yī)美并購基金之一，成立于21年3月，規(guī)模2.51億，其中朗姿出資49.8%，韓亞資管（朗姿持股29.23%）出資0.4%?？紤]到博辰八號朗姿出資占比近50%，預(yù)計此次收購朗姿實(shí)際出資不到2億。
另一方面，本次收購標(biāo)的均已實(shí)現(xiàn)盈利，23年有望帶來超2000萬的利潤增量。
歷史業(yè)績：22年兩家機(jī)構(gòu)合計收入2.59億，凈利潤731萬，凈利率2.8%
23-25年業(yè)績展望：預(yù)計23年兩家機(jī)構(gòu)合計收入3.2億，扣非歸母凈利0.22億
1）收入端：兩家機(jī)構(gòu)預(yù)計合計貢獻(xiàn)3.2/3.7/4.0億元。
2）扣非凈利潤（不考慮并表時間）：以業(yè)績承諾下限計算，兩家機(jī)構(gòu)預(yù)計合計貢獻(xiàn)2617/3139/3579萬；
3）扣非歸母凈利潤（不考慮并表時間）：若考慮公司持股武漢五洲90%股份+武漢韓辰70%的股權(quán)，預(yù)計兩家機(jī)構(gòu)合計貢獻(xiàn)扣非歸母凈利潤2174/2626/2998萬。
體內(nèi)+體外雙軌并行，深耕西南+全國擴(kuò)張有序進(jìn)行。
體內(nèi)經(jīng)營向好，利潤逐漸釋放。23Q1公司醫(yī)美收入4.6億（同比+31%），貢獻(xiàn)歸母凈利潤2778萬（同比+633%）。1）老店、次新店疫后修復(fù)良好，23Q1老店收入/凈利潤3.15億/2250萬，同比+26%/189%；次新店收入/凈利潤1.52億/252萬，同比+37%/118%。其中，旗艦店四川米蘭量價雙升，收入1.64億（同比+20%）超預(yù)期。2）前年-去年新開10家晶膚小店大多有望于今年扭虧。3）自營的中高端產(chǎn)品芙妮薇玻尿酸院內(nèi)銷售亮眼，有望持續(xù)降本增效，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。
體外多家優(yōu)質(zhì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)儲備中，覆蓋北京、杭州、南京、湖南、鄭州等地。當(dāng)前朗姿體外共設(shè)立6支并購基金，規(guī)模達(dá)27.6億，據(jù)愛企查，目前朗姿旗下并購基金仍有7家左右優(yōu)質(zhì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)儲備，覆蓋北京、杭州、南京、湖南、鄭州等地。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為公司醫(yī)美發(fā)展迅速，今年隨著疫后修復(fù)，預(yù)計服裝及醫(yī)美業(yè)務(wù)均有較大業(yè)績彈性?？紤]到當(dāng)前并購尚未落地，暫不調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計公司23-25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46/53/61億元，同比+18%/16%/14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8/2.6/3.3億元，同比+1012%/+46%/+28%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為57/39/31倍。朗姿旗下醫(yī)美資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在A股具有稀缺性，考慮估值和成長性，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：拓店節(jié)奏不及預(yù)期、新機(jī)構(gòu)孵化不及預(yù)期、市場競爭加劇的風(fēng)險
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