>> 興業(yè)證券-債市技術(shù)面分析系列之四：如何把握超長債的超額收益？-230612
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 1270KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,劉哲銘 |
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4月初-5月中旬超長債收益率快速下行，國債＃ 30-10利差明顯壓縮，超長債投資的超額收益凸顯。那么，如何把握超長債投資的超額收益呢？本報告主要基于時序、估值、供需、基本面、資金面五大視角展開討論，以期為投資者提供有益的參考。
超長債超額收益的顯現(xiàn)需同時滿足超長債收益率下行和30-10利差壓縮兩大條件，2018年以來符合上述條件的共有9個時期。我們從時序、估值、供需、基本面、資金面五大視角針對上述9段超長債投資超額收益行情進(jìn)行了詳細(xì)復(fù)盤，主要結(jié)論為：
1）基本面是超長債投資超額收益行情開啟的基礎(chǔ)和核心驅(qū)動力。超長債投資超額收益行情開啟的時期經(jīng)濟(jì)基本面往往下行壓力較大，至少短期內(nèi)不存在明顯好轉(zhuǎn)的可能性。
2）資金面對于超長債的影響相對間接，但超長債投資超額收益行情的開啟需要資金面平穩(wěn)偏松的配合，至少短期內(nèi)不存在明顯收緊的壓力。
3）供給較少且需求旺盛是超長債投資超額收益行情開啟的有利條件，其中需求旺盛的重要性更高，強(qiáng)需求可以對沖掉供給偏大的利空。
4）長債行情對于超長債行情并不必然具有領(lǐng)先關(guān)系，“久期博弈”可以驅(qū)動超長債投資超額收益行情，但并不是所有超長債行情均由“久期博弈”邏輯驅(qū)動。應(yīng)注意“久期博弈”往往出現(xiàn)在債牛行情的后期，“久期博弈”帶動下的超長債投資超額收益行情結(jié)束后，債市往往存在回調(diào)風(fēng)險。
5）超長債投資超額收益行情的開啟已不再與估值因素密切相關(guān)。
債牛行情延續(xù)，超長債投資仍有價值。
當(dāng)前超長債投資的有利條件包括：1）經(jīng)濟(jì)下行壓力加大+穩(wěn)增長政策力度不強(qiáng)，基本面對于超長債仍有支撐；2）貨幣政策易松難緊，資金面維持平穩(wěn)偏松的確定性較強(qiáng)；3）配置盤負(fù)債端較為穩(wěn)定且存在可觀增量，其對于超長債需求仍然偏強(qiáng)；4）短期來看超長債供給端不存在明顯壓力。
當(dāng)前超長債投資的不利條件包括：1）30Y國債收益率和國債30-10利差偏低，存在一定估值壓力；2）穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期回升；3）高市場杠桿環(huán)境下的金融監(jiān)管風(fēng)險。
綜合來看，在經(jīng)歷3月-5月中旬的超額收益行情后，超長債投資的性價比在降低是不爭的事實(shí)。但當(dāng)前環(huán)境對于超長債投資仍偏利好，不錯的票息收益+潛在的資本利得（下行空間不見得大，但回調(diào)風(fēng)險也不大）使得超長債投資仍有一定價值，超長債與長債利差仍存在進(jìn)一步壓縮的機(jī)會。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期
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