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轉(zhuǎn)債定價(jià)中的交易屬性
　　轉(zhuǎn)債在近期的修復(fù)中，反映出了一些有意思的現(xiàn)象，有別于我們傳統(tǒng)對(duì)于定價(jià)的判斷，這些差別可能會(huì)影響到最終能落袋的收益：1）白馬組合里的強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債，節(jié)奏上的超預(yù)期，下修成功后定位偏低，而正股反彈后超漲。2）測(cè)繪轉(zhuǎn)債跟正股節(jié)奏的不同。3）本周被猛砸的拓普轉(zhuǎn)債，打破此前的區(qū)間規(guī)律。4）整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)這一次的節(jié)奏，同樣和股票市場(chǎng)不完全一樣，甚至有領(lǐng)先性。
　　無(wú)論是轉(zhuǎn)債個(gè)券定價(jià)上的偏離、還是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的定價(jià)，最核心的依然是轉(zhuǎn)債更強(qiáng)的交易屬性。與權(quán)益市場(chǎng)的價(jià)值投資理念不同，轉(zhuǎn)債的收益來(lái)源偏向于區(qū)間和波段，這導(dǎo)致對(duì)于市場(chǎng)的節(jié)奏把握、需要配合倉(cāng)位管理；而個(gè)券的交易節(jié)奏，則更為復(fù)雜，在交易中耗費(fèi)的時(shí)間和精力都會(huì)很大:1）負(fù)債端決定轉(zhuǎn)債分位。2）負(fù)債端變?nèi)?，轉(zhuǎn)債估值也能抬升。3）轉(zhuǎn)債與正股間的節(jié)奏不同步。4）賠率被大幅壓縮，并且價(jià)格區(qū)間定價(jià)并非完全符合邏輯。轉(zhuǎn)債相對(duì)更極致的交易屬性，以及難以給予一個(gè)“舒服買點(diǎn)”。
　　權(quán)益賺錢效應(yīng)抬升，但依然偏博弈
　　從股市風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，在底部區(qū)域，顯然踏空的風(fēng)險(xiǎn)，是大于底部虧錢，這也造成了資金對(duì)于一些“小作文”會(huì)有所反應(yīng)，但這更偏向一種對(duì)于后市的積極態(tài)勢(shì)，僅是勝率依然不足。
　　回顧去年11月，在切實(shí)出現(xiàn)地產(chǎn)政策&防控政策改善的情況下，外資的大幅流入，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的抬升。本輪在政策預(yù)期差上，大概率會(huì)弱于去年11月，這也就表示本輪可能依然以前期壓制板塊的反彈為主，而非反轉(zhuǎn)。
　　市場(chǎng)策略：轉(zhuǎn)債后續(xù)表現(xiàn)需要觀察權(quán)益行情持續(xù)性
　　行情階段性獲得一些催化。對(duì)于傳言的真實(shí)性、或者對(duì)于TMT行情的持續(xù)性，均難以摸清，但在政策預(yù)期上調(diào)下，市場(chǎng)做多的情緒有所聚集，風(fēng)險(xiǎn)偏好向著修復(fù)的方向走，那么若能持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好依然有不小的修復(fù)空間，市場(chǎng)或走出連續(xù)2個(gè)月的糾結(jié)形態(tài)。
　　轉(zhuǎn)債估值快速修復(fù)，轉(zhuǎn)債提前進(jìn)入下半段。權(quán)益市場(chǎng)開(kāi)始修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，這對(duì)于轉(zhuǎn)債打破區(qū)間震蕩，有很強(qiáng)的催化，這也是在這個(gè)位置不必對(duì)類權(quán)益資產(chǎn)悲觀的原因；不少投資人詬病轉(zhuǎn)債一直偏貴，想要右側(cè)參與趨勢(shì)，但在權(quán)益出現(xiàn)修復(fù)的條件下，轉(zhuǎn)債顯然也很難買到便宜的籌碼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期