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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
　　信用利差：本周信用利差大多走闊，尤其是中長久期信用債利差走闊幅度更大。本周十年國債活躍券230004仍然在2.7%的關(guān)口附近徘徊，一方面疲弱的基本面和降息預(yù)期構(gòu)成利好，另一方面對增量政策出臺的擔(dān)憂構(gòu)成利空。國債和國開短端利率下行幅度大于長端，曲線延續(xù)牛陡態(tài)勢。對于信用債而言，本周信用債收益率大多下行，但信用利差大多被動走闊，其中中短端信用債表現(xiàn)更優(yōu)。
　　等級利差：本周信用債等級利差表現(xiàn)分化。
　　期限利差：本周信用債期限利差表現(xiàn)分化。
　　二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　產(chǎn)業(yè)債：本周各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多走闊；分企業(yè)類型來看，本周除民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差收窄外，各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆走闊。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果（尤其是地產(chǎn)需求端的變化），跟蹤頭部民企地產(chǎn)債的投資者情緒變化，可以適度關(guān)注有一定超額價值的央、國企短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉等策略。
　　鋼鐵&煤炭：本周AAA級鋼鐵行業(yè)信用利差收窄，各等級煤炭開采行業(yè)信用利差則皆有所走闊。
　　建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所走闊。
　　房地產(chǎn)：本周各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆走闊；本周各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆走闊。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周各類企業(yè)性質(zhì)房地產(chǎn)公司債信用利差皆走闊
　　二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差大多走闊；各等級城投債信用利差均有所走闊。2022年以來城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險的重要性在提升，重點(diǎn)聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺，下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價值。
　　天津&云南：本周除AA+級天津城投信用利差收窄外，各等級天津城投和云南城投信用利差皆有所走闊。
　　山西&山東：本周各等級山西城投和山東城投信用利差則皆有所走闊。
　　湖北&河南：本周除AA級湖北城投利差有所收窄外，其他各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所走闊。
　　四川&重慶：本周各等級四川城投和重慶城投信用利差皆有所走闊。
　　江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所走闊。
　　三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　一般企業(yè)永續(xù)債：
　　從信用利差來看，本周各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆走闊。
　　從超額利差來看，本周除AA級產(chǎn)業(yè)債超額利差收窄外，其他各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆走闊。
　　銀行永續(xù)債/二級資本債：
　　本周各等級各類型銀行永續(xù)債和銀行二級資本債信用利差皆有所走闊。
　　本周AA+級股份行二級資本債、AA級中小銀行二級資本債、AA級股份行永續(xù)債超額利差有所收窄，其余各等級各類型銀行二級資本債和永續(xù)債超額利差皆有所走闊
　　三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　證券/保險公司次級債：
　　證券公司次級債：本周各等級證券公司次級債信用利差與超額利差皆收走闊。
　　證券公司永續(xù)債：本周AA+級證券公司永續(xù)債信用利差走闊，AA+級證券公司永續(xù)債超額利差收窄。
　　保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債信用利差皆走闊，AA+級保險公司次級債超額利差收窄，AA級超額利差走闊。
　　我們在信用市場6月展望《資產(chǎn)荒壓力不減，信用債還可以買什么？》中提到，未來債市波動可能會放大；但經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”+資金寬松對債市繼續(xù)形成支撐，信用債資產(chǎn)荒的邏輯仍在，投資者依然可以在波動中找收益。
　　從機(jī)構(gòu)行為的角度來看，對于配置盤來說，伴隨著銀行存款利率下調(diào)和保險產(chǎn)品定價利率的下調(diào)，負(fù)債成本的下降或有望進(jìn)一步打開配置盤對信用債的參與空間，近兩周保險和農(nóng)商行在二級市場上對信用債的“凈買入”再次出現(xiàn)了邊際走強(qiáng)的趨勢；對于銀行理財(cái)和基金等交易盤來說，近期銀行存款向理財(cái)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象較為明顯，雖然理財(cái)參與信用投資債更看重流動性（聚焦短久期+高等級），但可能會將資金委托給基金，在一定程度上帶來基金對信用債凈買入走強(qiáng)。建議投資者可以從3個方向增厚收益：1）3年以內(nèi)偏高等級信用債的套息加杠桿策略依然可行；2）如果選擇高等級拉久期，建議首選“流動性好+有品種溢價+安全性高”的銀行二永債，此外配置盤也可以關(guān)注優(yōu)資質(zhì)央國企永續(xù)債等；3）如果選擇短久期下沉，依然建議更多聚焦城投債領(lǐng)域，同時要牢牢守住底線思維，在控制好久期的情況下適度博弈超額價值。
　　同時對于信用債未來的潛在風(fēng)險點(diǎn)也要有所重視。1）金融監(jiān)管可能階段性擾動市場，當(dāng)前市場杠桿處于偏高水平，這可能會加大市場本身的脆弱性。2）關(guān)注穩(wěn)增長政策存在加碼的可能性。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期