>> 興業(yè)證券-利率回顧：PMI弱于預(yù)期，曲線延續(xù)牛陡-230603
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
大小： |
929KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,羅雨濃 |
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資金面：前緊后松。本周DR007運行在1.78-2.08%的區(qū)間，R001運行在1.42-1.88%的區(qū)間，受跨月影響資金面前緊后松。周一至周五，央行分別開展了250億元、370億元、130億元、20億元和20億元逆回購操作，全周有180億元逆回購到期，公開市場累計凈投放610億元。央行延續(xù)削峰填谷的操作思路，目前來看2.0%仍然是央行合意的DR007中樞。
一級市場：需求旺盛。本周利率債招標(biāo)需求延續(xù)旺盛的狀態(tài)，3年期需求最為集中，3年期國開全場倍數(shù)高達(dá)7.19，農(nóng)發(fā)和口行債需求也均集中在3年。一級招標(biāo)的表現(xiàn)和二級市場相近，市場更青睞中短端，原因在于對貨幣政策寬松的預(yù)期，同時也對后續(xù)增值刺激政策存在擔(dān)憂。
二級市場：PMI弱于預(yù)期，長端小幅下行。本周十年國債活躍券230004仍然在2.7%的關(guān)口附近徘徊，一方面疲弱的基本面和降息預(yù)期構(gòu)成利好，另一方面對增量政策出臺的擔(dān)憂構(gòu)成利空。具體而言，周一資金面較為寬松，特別國債傳聞的擾動消退，市場情緒偏積極，當(dāng)天230004下行0.9bp。周二，增量政策的傳聞擾動市場，債市情緒轉(zhuǎn)弱，當(dāng)天230004上行0.75bp。周三，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，跨月資金維持寬松，債市再度走強，當(dāng)天230004下行1.25bp。周四，跨月后資金利率大幅下行，債市情緒延續(xù)積極，當(dāng)天230004下行0.3bp。周五，青島地產(chǎn)政策邊際放松，市場對房地產(chǎn)調(diào)控放松的擔(dān)憂升溫，債市出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)天230004上行1.3bp。全周來看，十年國債活躍券230004累計下行0.4bp，十年國開活躍券230205累計下行0.9bp。
期限利差：曲線延續(xù)牛陡。本周國債10-1利差走擴2bp至72bp，國開10-1利差走擴1bp至74bp，國債和國開短端利率下行幅度大于長端，曲線延續(xù)牛陡態(tài)勢。機構(gòu)當(dāng)前一致看好做多短端的風(fēng)險收益比，本質(zhì)上是對增量政策的博弈。后續(xù)如果中央同時出臺增量貨幣和財政政策，貨幣政策對短端利好，對長端的利好并不直接；增量財政政策或者地產(chǎn)政策對短端利空有限，但對長端構(gòu)成直接利空。權(quán)衡下來，在政策博弈階段，做多短端是相對穩(wěn)妥的選擇。
風(fēng)險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期
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