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投資要點(diǎn)
　　2023年5月中采制造業(yè)PMI為48.80%（環(huán)比-0.4個(gè)百分點(diǎn)），非制造業(yè)PMI為54.5%（環(huán)比-1.9個(gè)百分點(diǎn)），綜合PMI為52.9%（環(huán)比-0.5個(gè)百分點(diǎn)）。我們對此點(diǎn)評如下：
　　需求拖累下生產(chǎn)開始放緩，本月制造業(yè)PMI在收縮區(qū)間進(jìn)一步下探。繼4月需求端疲態(tài)初顯后，5月生產(chǎn)指數(shù)隨之墜入榮枯線以下，供需兩端同步走弱，需求不足可能是制約當(dāng)前制造業(yè)生產(chǎn)回暖的重要因素。從中觀來看，行業(yè)間復(fù)蘇情況明顯分化。醫(yī)藥、專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材等高技術(shù)制造業(yè)供需兩端持續(xù)擴(kuò)張；而化學(xué)原料及化學(xué)制品、非金屬礦物制品等上游原材料行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均位于45.0%以下的低位景氣區(qū)間。當(dāng)下高端制造持續(xù)維持高景氣而上游資源行業(yè)相對疲軟，這一局面或指向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的特征可能要強(qiáng)于復(fù)蘇的特征。
　　庫存指數(shù)仍在下跌或表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍在主動去庫周期徘徊。因近期市場需求疲軟，大宗商品價(jià)格持續(xù)下行，如水泥、玻璃等價(jià)格跌幅較大，價(jià)格指數(shù)落至近期低點(diǎn)。產(chǎn)成品庫存指數(shù)、原材料庫存指數(shù)與新訂單指數(shù)同步回落，或說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)未能順利走出主動去庫周期。在新訂單未見企穩(wěn)跡象的情況下，后續(xù)庫存可能繼續(xù)回落，主動去庫周期或仍持續(xù)一段時(shí)間。5月生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)與季節(jié)性均值的差距進(jìn)一步拉大，但鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)連續(xù)5個(gè)月位于高景氣區(qū)間，這反應(yīng)了當(dāng)前我國高端制造業(yè)可能推進(jìn)動力較為強(qiáng)勁。
　　服務(wù)業(yè)及制造業(yè)新訂單指數(shù)落入收縮區(qū)間，關(guān)注后續(xù)非制造業(yè)恢復(fù)性增長的延續(xù)性。分行業(yè)看，鐵路運(yùn)輸、水上運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)持續(xù)低于臨界點(diǎn)。本月建筑業(yè)及服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)均有所回落，關(guān)注后續(xù)服務(wù)業(yè)及建筑業(yè)景氣情況。
　　5月PMI繼續(xù)在榮枯線以下小幅回落，經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行的壓力加大。短期看債市仍有支撐，可能仍未到牛熊轉(zhuǎn)折的時(shí)點(diǎn)。本月PMI在收縮區(qū)間進(jìn)一步下探，反應(yīng)了需求收縮的矛盾可能仍較為突出。從近期會議基調(diào)來看，二季度是政策效果觀察期，PMI連續(xù)兩月位于收縮區(qū)間并不斷下行，因此6月數(shù)據(jù)重要性逐漸上升。若后續(xù)PMI未見明顯回升跡象，增量政策出臺的可能性不斷提高。往后看，資產(chǎn)荒邏輯未破，經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比轉(zhuǎn)弱+資金價(jià)格的持續(xù)寬松仍將成為債券市場的有力支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管超預(yù)期，財(cái)政支出力度超預(yù)期