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事件：公司6月5日發(fā)布公告，摩洛哥新建年產(chǎn)600萬(wàn)條高性能轎車(chē)、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目取得青島市發(fā)改委出具的《境外投資項(xiàng)目備案通知書(shū)》和青島市商務(wù)局出具的《企業(yè)境外投資證書(shū)》。
　　公司是輪胎行業(yè)智能制造的典范。智能制造的應(yīng)用可有效提高設(shè)備利用率及產(chǎn)能利用率，大幅提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本、大幅減少用工人數(shù)、減少物流消耗、降低生產(chǎn)過(guò)程中的人工干預(yù)、提高產(chǎn)品的均一性及穩(wěn)定性、提高產(chǎn)品品質(zhì)及品相。森麒麟泰國(guó)一期輪胎智能制造基地被譽(yù)為全球輪胎行業(yè)智能制造的典范，伴隨公司泰國(guó)二期擴(kuò)建項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司持續(xù)深化泰國(guó)二期項(xiàng)目智能制造水平，將全球輪胎行業(yè)智能制造的水平帶到一個(gè)新的高度。
　　公司現(xiàn)有輪胎產(chǎn)能3000萬(wàn)條/年。目前公司已建成中國(guó)青島、泰國(guó)羅勇兩大輪胎生產(chǎn)基地，其中泰國(guó)工廠二期600萬(wàn)條/年高性能半鋼子午線輪胎和200萬(wàn)條/年高性能全鋼子午線輪胎已經(jīng)于2022年6月投產(chǎn)，目前處于產(chǎn)能爬坡中，預(yù)計(jì)2023年具備滿產(chǎn)能力。
　　未來(lái)繼續(xù)布局西班牙工廠和摩洛哥工廠。公司分別于2021年啟動(dòng)西班牙工廠項(xiàng)目，2022年啟動(dòng)摩洛哥工廠項(xiàng)目，均計(jì)劃建設(shè)高性能轎車(chē)、輕卡子午線輪胎，產(chǎn)能分別為1200萬(wàn)條/年和600萬(wàn)條/年，預(yù)計(jì)2023年開(kāi)工建設(shè)，國(guó)際化進(jìn)程進(jìn)一步加速。
　　大尺寸高性能的中高端定位溢價(jià)能力強(qiáng)，毛利率高。大尺寸高性能乘用車(chē)、輕卡輪胎市場(chǎng)需求旺盛，已成為輪胎行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，據(jù)米其林年報(bào)，2019至2023年18寸輪胎市場(chǎng)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，19寸及以上輪胎市場(chǎng)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為16%，而小尺寸輪胎市場(chǎng)則會(huì)出現(xiàn)萎縮。公司17寸及以上的大尺寸高性能乘用車(chē)、輕卡輪胎產(chǎn)品銷售金額占比近年來(lái)持續(xù)保持在60%以上，從各企業(yè)輪胎板塊的毛利率來(lái)看，森麒麟近年來(lái)穩(wěn)居最高水平，2022年為20.5%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為12.40/15.28/20.92億元，EPS分別為1.91/2.35/3.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/9倍，考慮公司作為輪胎行業(yè)智能制造的典范，盈利能力強(qiáng)，泰國(guó)二期、摩洛哥、西班牙接力成長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。